2025 年，Antalpha在完成上市的重要节点上，持续推进业务结构与平台能力的系统性建设。公司以比特币相关金融服务为核心，围绕矿业金融、产品拓展、储备资产相关布局及资本市场规范运作等关键方向稳步推进，业务边界与组织能力同步拓展。

随着公司治理结构的优化及多项战略举措的落地，Antalpha的平台化特征逐步清晰。通过对年度经营表现与战略进展的梳理，公司希望为投资者与市场提供一个更具结构性的视角，以理解其当前发展阶段及中长期增长的基础。

01 财务表现与资本结构

三季度连续增长，业务体量稳步扩张

2025 年前三季度，公司营收、利润及资产结构保持持续增长，整体业务发展态势良好。

营收增长稳健，盈利能力持续提升

截至 9 月 30 日，公司前三季度累计实现营业收入约 5,167 万美元，同比增长约 52%。

在收入增长的同时，盈利能力明显改善，前三季度累计净利润915万美元，同比增长235%，累计非通用会计准则净利润实现1,262万美元，同比增长 362%。此外，调整后息税折旧摊销前利润息税前利润1,475万美元，同比增长280%，调整后息税折旧摊销前利润率息税前利润率达到29%，相比上年同期的11%显著上升，显示出业务结构优化及运营效率的持续提升。

机构客户数量同比增长 28%，每位客户的 TVL（按 12 个月滚动计算）同比增长 55%， Antalpha 持续获取规模更大、质量更高的客户。

平台锁仓规模增长，业务驱动提速管理规模扩张，平台化业务贡献提升

从资产结构看，公司核心业务 TVL 持续扩大。前三季度末，平台 TVL 达到约 23.6 亿美元，同比增长 60%。其中，算力贷款及供应链金融相关产品规模增长显著76%，截至 2025 年第三季度末，Antalpha 为77.1 EH 的算力容量提供融资，约占全球比特币算力的 7-8%。技术平台相关 TVL 同比提升约 51%，平台化、结构化业务对整体规模的贡献进一步增强。

02 业务布局与产品拓展

持续深耕比特币金融服务，稳固核心平台定位

Antalpha始终以比特币生态为核心，持续围绕矿企、及其他专业机构客户提供多元化的融资解决方案。在贷款产品方面，公司不断拓展矿机贷、电费贷及质押借贷等服务，保持稳健运营和风险控制；在供应链金融方面，持续服务上下游硬件与托管方，形成覆盖广泛的金融支持网络；同时，公司也在黄金支持的产品上进行创新，结合XAU₮ 推出混合型担保结构，进一步丰富整体资产组合。

推出“RWA Hub”并拓展跨资产服务模型

2025年，Antalpha 依托平台资源整合能力，推出 RWA Hub，将传统实物资产（如黄金）与链上金融结构对接，首批支持 XAU₮ 作为底层资产，并向外部合作伙伴开放包括资产管理、质押清算、风险控制等模块能力，提升跨资产场景下的流动性以及金融服务扩展性与协同效率。

03 资本运作与战略合作

Antalpha完成首次公开募股（IPO）

2025年5月，Antalpha正式登陆纳斯达克全球市场，股票代码为“ANTA”，共募集资金约5,670万美元（承销商选择权全部行使超额配售）。此次IPO标志着公司迈入国际资本市场的新阶段，进一步巩固了Antalpha在比特币生态金融服务领域的全球定位，也为公司提供了更为稳健的资本支持，以持续拓展跨区域业务与产品体系。

深度参与 Aurelion 构建：首个以 Tether Gold 为核心储备资产的纳斯达克上市公司

2025年10月，Antalpha完成对 Prestige Wealth Inc. 的战略收购，并推动其更名为 Aurelion Inc.。交易完成后，Aurelion Inc.成为全球首个专注于 Tether Gold（XAU₮）储备资产的纳斯达克上市公司，股票代码为 AURE。Antalpha 以基石投资人身份向 Aurelion Inc. 投资4,300万美元，并主导其1亿美元 PIPE 私募融资。此次交易是 Antalpha 财库战略的重要组成部分，不仅推动实物黄金资产在合规框架下的数字化持有与跨区域配置，也进一步增强了公司在通胀、汇率波动及加密市场不确定性背景下的抗风险能力。

04 国际市场拓展与客户结构升级

2025年，Antalpha在全球客户拓展方面取得显著进展，持续聚焦高质量机构客户，不断增强业务的韧性与抗周期能力。2025年，Antalpha在全球客户拓展方面取得显著进展，持续加深与中东及东南亚市场的重要合作，有效增强业务的区域韧性与抗周期能力。

公司也在客户管理机制上同步迭代，推动从通用型产品提供商，向更具定制化与专业深度的战略合作伙伴转型，针对不同客户层级设立专属服务团队，提升客户粘性与整体满意度。

05 人才体系建设与组织能力提升

围绕上市后的治理要求与全球化运营需求，Antalpha于2025年加快组织能力建设：在总部层面明确以“产品线 区域市场”为核心的双轮驱动架构，提升横向协同效率与纵向执行深度。

同时，公司也在关键岗位引入多位具备国际背景的人才，强化技术、风控与合规板块的全球配置，并同步推动中层管理者梯队建设，确保业务在多区域扩张背景下的持续稳定运行。

结语：构筑长期主义的平台厚度

2025年是Antalpha的关键一年。通过不断夯实金融产品能力、拓展服务资产边界，并以资本市场为桥梁实现结构升级，公司已初步建立起跨资产平台的能力图谱。

展望2026年，Antalpha将在三条路径持续发力：国际合规落地、核心客户深化、平台技术升级。同时，公司也将继续提升投资者关系管理能力，以更高透明度与更完善的治理体系服务全球投资人。

关于Antalpha

Antalpha 是一家领先的金融科技公司，专注于为数字资产行业的机构提供融资、科技和风险管理解决方案。 Antalpha 通过 Antalpha Prime 技术平台提供比特币供应链和保证金贷款。通过该平台，客户可发起和管理其数字资产贷款，以及使用近乎实时的数据监控抵押品仓位。

在本期 Stableminded 节目中，Drew 与 Yellow Card Financial 的联合创始人 Chris Maurice 展开对话，深入探讨他们是如何在非洲、东南亚和南美等新兴市场，构建起规模最大的、持牌的稳定币支付基础设施。

Chris 带我们回顾了 Yellow Card 的发展历程：公司于 2019 年在尼日利亚启动，最初只是一个本地加密产品，随后逐步演变为银行、金融机构以及跨国企业在新兴市场进行资金进出时的首选基础设施提供商。在新冠疫情期间，公司迎来了一个戏剧性的拐点——业务量几乎一夜之间从每月 100 万美元跃升至每天 100 万美元。但真正的结构性转折，发生在他们上线 USDT 之后。短短四个月内，99% 的交易量从比特币迁移到了稳定币。正是在这个过程中，他们意识到一个关键事实：客户并不是想要用加密货币做投资，而是想要“真正能用来支付的美元”。对话进一步揭示了一个重要但常被忽视的竞争优势：在尼日利亚拉各斯（Lagos）本地建设业务，本身就形成了一道几乎无法复制的护城河。Chris 解释说，真正困难的并不是稳定币或区块链基础设施——那部分相对来说是“简单”的；真正的难点在于法币通道（fiat rails）。

在许多新兴市场国家，银行系统频繁宕机是常态。为了确保一笔付款最终能够成功，Yellow Card 在某些国家需要同时接入六家甚至更多银行作为冗余。Chris 提到，有一些公司拿着 3000 万美元融资，试图复制 Yellow Card 的网络，但连产品都没能真正上线，原因正是他们无法应对以下现实复杂性：

• 本地银行关系的长期积累与维护

• 老旧、碎片化的金融基础设施

• 不同国家之间巨大的制度、文化和操作差异

Drew：
你正在收听的是《Stableminded》第六季，本季节目由 Rain 提供支持。Rain 帮助金融团队构建和管理基于稳定币的卡片项目。通过一个 API，Rain 让你能够发行品牌卡并解锁新的收入来源。使用 Rain，用户可以在 150 多个国家合规、即时地转移、存储和使用稳定币。本季节目中，我们将探讨 Visa、Crossmint、Yellow Card、Arculus 以及怀俄明州，如何把稳定币资金流嵌入到他们的业务中。更多信息可以访问 rain.xyz。

Chris，感谢你来参加节目。你今天状态怎么样？

Chris Maurice：
不太稳定（笑）。跟稳定币不一样，我可不是锚定美元的，我是一直在波动的。谢谢你关心。

Drew：
你现在在哪？你是从哪里连线的？

Chris：
我一直在到处跑。某种程度上算是“无家可归”，不过我还是尽量给自己维持一个落脚点。

Drew：
你经常在全球各地参加行业活动。先从整体说起吧：从产品角度看，Yellow Card 是一家什么样的公司？你们服务这么多不同国家和市场，你是如何领导这样一个团队的？

Chris：
我觉得我们一个很大的优势是：我们是在 2020 年 4 月开始招聘的。那时候世界感觉都要结束了，什么都不重要了，大家都在想“是不是要完蛋了”。也正因为这样，我们从第一天起就被迫把远程办公这件事做到非常好。从一开始，我们就必须搭建各种工具、流程，来应对远程工作、跨国家协作、不同团队在不同国家同时运转的情况。

有点讽刺的是，现在大家都在推动“回办公室”，但说实话，现在有了 AI，远程办公反而比以前容易太多了。你可以在远程状态下，非常清楚地掌握公司里正在发生的所有事情。这一点我觉得非常棒。

Drew：
我在准备这次采访时，看了你以前做过的一些演讲和访谈。说实话，你的早期创业经历让我印象非常深刻。你给我的感觉是一个一直在创造、一直在搭建新东西的人。从做伦巴第奖杯复制品，到 Taco Bell 里的“比特币交易所”那段经历（笑）。

当然我们不用把这些全部展开，但我觉得在理解 Yellow Card 和你现在在做的事情之前，这些背景非常重要。Yellow Card 并不是你第一个真正投入全部精力的项目。你之前做过很多事情。我想更直接地问一句：你觉得你身上那种“不断创造、不断折腾”的特质，是从小就有的吗？

Chris：
我觉得我就是有点疯。

Drew：
你是那种自己觉得很正常，但从外人看来不太正常的那种人吗？

Chris：
是的（笑）。凌晨三点对着镜子流口水那种。不过认真说，这一直是我思考世界的一种方式。比如我爸，一直自己做生意，几乎从来没给别人打过工。而我妈正好相反，她一辈子几乎都在做同一份工作。

我看过这两种人生，而我一直很清楚：我想做自己的事情。我想找到创造价值的方式，想运营一家我真正觉得有意思的公司，而不是一直被人盯着、被人指挥该做什么。在早期，你其实并不知道方向会是什么。你只能不断尝试，往墙上扔东西，看看哪些能粘住。慢慢地，一些事情开始奏效。而我一直觉得，判断一个想法值不值得做的关键标准之一是：有没有其他人愿意和你一起去做这件事。

Drew：
这一点我非常认同。因为每个人都有想法，但大多数想法其实都不值得执行。如果有人愿意说：“好，我们放下别的事情，一起试试这个。”那基本就是最强的外部验证了。那在 Yellow Card 的早期阶段，从“一个想法”变成“真正的事情”，有哪些关键时刻？Taco Bell 那段经历算是 Yellow Card 的一部分吗？如果有不熟悉这个故事的听众，你能简单讲一下吗？

Chris：
那个是在 Yellow Card 之前。

Drew：
好的。

Chris：
其实是我的联合创始人把我带进这个行业的。我大概在 2013 年第一次接触比特币。而 Justin——我的联合创始人——是那种会在派对上到处“传教”比特币的人。他身高差不多一米九多，非常爱出汗，会在大学派对上张开双臂，对着六七个人布道比特币的“福音”。你可以想象，Drew，这在当时对女生的吸引力有多强（笑）。

Drew：
哈哈。

Chris：
2014 年，没有什么比“两个满头大汗的男生在讲魔法互联网货币”更不受大学女生欢迎的事情了。但 Justin 就这样把我拉进了这个领域。到 2015 年，我已经完全掉进了兔子洞，彻底 all in。我们在美国尝试了很多事情。其中一个是：我们在网上投广告，广告内容大概是：“我们有比特币，来找我们，用现金换。”居然真的有人回应。于是我们做了两个正常大学生会做的事情：每周三晚上七点，在阿拉巴马州 Auburn 的 Gay Street Taco Bell。

你可以看到我和 Justin坐在那里吃 Doritos Locos Taco 的 12 件套餐。你把几百美元现金拍在桌子上，我们扫你的二维码，然后给你转比特币。我要说一句：这件事非常顺利。Taco Bell 是完美的场地。如果在 Chick-fil-A，这套操作绝对不可能成立。我们这么干了几个星期之后，突然意识到：“等等，这东西好像真的在跑。”于是我们开始给朋友打电话：LSU、Yale、Georgia、Alabama，任何我们在高中或大学认识人的地方。又过了三周，美国东部已经有 7 家 Taco Bell，都在大学城里，你可以走进去买比特币。

Drew：
那当时走进 Taco Bell 的这些人，大概是什么样的画像？我在想，会不会是派对上的那些大学女生？还是完全不是那样？

Chris Maurice：
兄弟，基本全是书呆子（笑）。真的，几乎清一色 nerd。当然我可以这么说，因为我自己也是个 nerd。我在那之前就在网上卖宝可梦卡牌了。但你得理解一点：在那个时间点，想快速拿到比特币其实非常难。

Drew：
对。

Chris：
当时的交易所、各种替代方案，流程都很慢。本质上，你们在做的事情是：
你们先用更大的量去把比特币买下来，然后像一个“人肉 ATM”，在 Taco Bell 里把这些比特币分发出去。

Chris：
那个时候，这个行业还完全没有被优化过。那是 Circle 还在卖比特币的年代。确实有一些方式可以买，但额度非常低。比如在 Circle，我记得好像一周只能买 300 美元。

所以我们实际做的事情是：用我自己的账户、他的账户，在所有能用的平台上疯狂聚合额度，尽可能多地买。然后卖给那些想一次买几百美元的人，而不是被限制在“一周 300 美元”。显然，这种方式今天已经不可能了。Coinbase 这些平台现在对美国普通用户来说，已经做得非常非常好了。但在 2015、2016 年，这些平台还远远没准备好。

Drew：
那回到 Yellow Card 本身。你之前提到过那些“啊哈时刻”。你一生中做过很多项目、谈过很多合作、也向很多你信任、你在意的人 pitch 过想法。

在 Yellow Card 的早期，有哪些时刻让你感觉：“这个问题真的很重要，这个事情真的能成”？包括融资节点、包括那种“突然升级到下一个阶段”的瞬间。你觉得早期最关键的几个节点是什么？

Chris：
我觉得真正的那个“哦”的时刻，其实来得稍微晚一点。我们最开始的时候，2019 年 6 月在尼日利亚上线。我们在搭产品、拉用户、获得最初的 traction。而我本人，就在非洲各地流浪式地跑：开公司、开银行账户、搭运营。真正让我意识到“靠，我们现在是个真实存在的公司了”的时刻，发生在 COVID。大概是 2020 年 4、5 月。

Drew：
在那之前，为了在不同国家落地，你是需要真的飞到当地去吗？这个过程到底是怎样的？我知道你们有那种“单程机票、全力一搏”的做法。在某种意义上，这种亲力亲为，是不是也构成了你们早期最重要的护城河？

Chris：
对，这又回到“我有点疯”这个点了（笑）。在尼日利亚之后，我们赚到的钱，刚好够买一张去南非的机票。我飞去南非，把事情搭起来；然后坐大巴去博茨瓦纳；在那里把事情也搭好；再找人开车把我送到津巴布韦、赞比亚；继续搭；之后去了埃塞俄比亚、肯尼亚、乌干达……基本就是一路流浪。我睡在沙发上，跟鸡睡在一起，住任何一晚不到 10 美元的地方。

Drew：
这段时间是你一个人还是你和联合创始人一起？

Chris：
基本就是我一个人。

Drew：
老实说，这段经历太疯狂了。你睡在有鸡的地方，在非洲的各个角落，那时候事情还没有真正“跑出来”。你有 momentum，你有信念，但一切都还没被验证。你当时心里到底在想什么？

Chris：
说实话，那时候是极强的信念。因为在那个阶段，我们还没有融资，至少没有融到“真正意义上的钱”。所以我们的唯一目标是：把业务做成 可持续、可盈利，让它自己长。而且它确实在跑，哪怕规模还很小。我在早期有一个非常坚定的判断：尼日利亚是整个非洲、甚至所有新兴市场的最佳试验场。

如果一件事情能在尼日利亚这种环境下跑通，那它几乎可以在任何地方跑通。很多人说：“如果你能在纽约成功，你就能在任何地方成功。”我不认同。如果你能在尼日利亚拉各斯成功，兄弟，那完全是另一个级别的游戏。

Drew：
对不了解的人来说，你说的“难”，具体难在哪里？在尼日利亚设立实体、运营一家公司，到底难在哪？

Chris：
那就是一个极其有挑战性的地方。这是一个充满张力的城市：一方面，机会巨大；另一方面，挑战无处不在。基础设施严重超载：人口过多、电力不稳定、供水问题、网络问题。几乎你能想到的所有东西，都有问题。但正是因为这些挑战，才孕育了巨大的机会。举个例子：如果你在纽约做外卖，有车、有自行车道、有路，一切都很顺。但在拉各斯，一个外卖员可能在堵车里5 个小时只前进 20 分钟的路程。在这种情况下，没人会点外卖。

同时，因为整体经济体量不同，价格、利润空间都更小。拉各斯的一份披萨，不可能卖到纽约的价格。所以你面对的是一个问题：如何用更少的资源，做更多的事情。如果你能做到，这些市场会非常成功；但你必须愿意承受痛苦、挫败感，以及长期存在的历史问题。

Drew：
你刚才提到那个“哦，这事真的成了”的时刻。我们刚好说到 COVID。要不你从那条时间线继续讲？那之前你们大概处在一个什么状态？

Chris Maurice：
对，所以我们是 2019 年 6 月 正式上线的。上线之后，大概花了 一个月，才做到第一笔 10 万美元 的交易量。到 2019 年底，我们差不多已经能做到 每月 100 万美元 的交易量了。当时我们觉得：“哇，这太棒了。”感觉一切都在往正确的方向走。

Chris：
然后 COVID 来了。一开始，整个世界都变得非常混乱。所有东西都转到线上，所有人都不知道接下来会发生什么。在最初那段时间，我们的交易量先是掉了一点，因为大家都在想：“世界是不是要结束了？”“现在谁还在买比特币？”

但紧接着，事情发生了一个非常剧烈的反转。交易量突然开始暴涨。我们几乎是一夜之间，从 每月 100 万美元，变成了 每天 100 万美元。

Drew：
那一刻你心里是什么感觉？

Chris：
那就是那个瞬间。我们意识到：“哦不行了，我们现在得真的像一家正经公司一样运作了。”

在那之前，我们更多是一群人：

• 在做产品

• 在卖东西

• 在解决问题

• 在想办法让事情跑起来

但那一刻开始，事情不一样了。员工会开始问：

• 合同呢？

• 社保呢？

• 制度呢？

于是你突然意识到：好吧，我们得有HR，得有政策，得有流程。

Drew：
这发生的时候，比特币价格其实也在暴跌。我记得特别清楚，那种 2020 年初的感觉——世界在崩塌，比特币也一路往下。

Chris：
对，当时好像从一万多美元直接掉到了五六千。

Drew：
没错。我记得那种绝望感：“完了，比特币是不是彻底不行了？”那在那一刻，这些用户到底在做什么？那 每天 100 万美元 的量，全部都是在买比特币吗？还是说，已经开始出现别的使用方式了？

Chris：
当时我们基本上只支持 比特币。可能有以太坊，但说实话，没人愿意为了转 5 美元，付 50 美元的手续费（笑）。所以绝大多数交易，还是比特币。但现在回头看，用户当时做的事情，和现在其实是一样的。只是我们当时并没有意识到这一点。

我们一开始的想法是：“我们要做非洲版 Coinbase。”我们想做一个交易所，让人们更容易接触到这种新技术。但真正的稳定币“啊哈时刻”，出现在 2020 年底，2021 年初。那时候我们上线了 USDT。

USDT 刚上线的时候，交易量结构是这样的：

• 100% 比特币

• 0% 稳定币

上线之后没多久，变成了：

• 70% 比特币

• 30% USDT

而在 短短 4 个月内，我们变成了：99% USDT。

Drew：
所以基本上，几乎所有人都切换到了稳定币。

Chris：
对，几乎是 100% 的用户行为发生了切换。那也是我们第一次真正坐下来问自己一个问题：人们到底在用这些东西干嘛？我们一开始以为：用户买虚拟资产是为了投资、对冲通胀、做资产配置、做储值。

Drew：
“价值存储”的逻辑。

Chris：
对，价值存储当然是其中一部分，我不否认。但绝大多数需求，其实是支付。是 国际支付。是那些在新兴市场里，传统金融系统根本跑不通的支付。

Drew：
那在那 4 个月里，你是不是在心态上完成了一次转变：从“我们是一个交易所、一个资产平台”，变成“我们是一家全球支付公司”？

Chris：
完全是。而且从商业模式角度，很多人会觉得：“稳定币听起来没那么好赚钱。”

Drew：
对，如果没有波动，那你怎么赚差价？

Chris：
但对我们来说，这从来不是问题。因为我们不是在做美元兑美元的稳定币。我们是在做：比索、兰特、先令，这些 新兴市场货币 稳定币 的转换。只要不是“美元换美元”，市场就一直存在。你是在帮用户用本地货币买和卖美元稳定币。

而真正的认知转变是：人们根本不在乎比特币。他们不在乎以太坊，不在乎 Solana。他们只在乎一件事：美元。而稳定币，是一个更好用的美元。

Drew：
那在你们完成从“交易所思维”到“支付公司”的转变之后，真正让你们觉得最难、最痛苦的部分是什么？是牌照？是产品？还是销售？从那个“我们已经是一家稳定币支付公司了”的时刻开始，你觉得你们为把这件事真正做成，打得最久、最艰难的一仗是什么？

Chris：
说实话，这些东西在不同阶段都各自成为过问题。不管是销售、产品，还是组织、扩张，这些永远都是挑战。但如果你问我，真正最难的，一直是法币（fiat）。稳定币其实相对来说是“容易的”。我不是说搭建稳定币系统就完全没难度，当然有很多细节、边角、技术考量。但相比法币，稳定币简直太简单了。

因为稳定币是开放技术。你只需要把它建出来。但法币不一样。法币需要“许可”。这是一个完全不同的游戏。而且每个国家对“银行应该如何参与这个领域”都有完全不同的监管态度。

历史上，美元一直是最难的 choke point。美国发生的一系列事情，让这件事在很长一段时间里变得极其困难。我们有一段时间，只能和一些非常糟糕的银行合作。直到最近，我们才终于能在美元侧升级到更好的银行，更偏“真正的机构级银行”。
还有一个被很多人忽略的现实是：银行并不是 100% 正常运行的。在美国，大家已经习惯了银行系统几乎不宕机。但在世界其他很多地方，银行宕机是常态。不仅是银行，本地的替代支付方式也经常宕机。所以你在法币侧必须做的一件事是：足够多的冗余。假设我现在要给你付1000 比索、1000 先令、1000 普拉，我必须确保：这笔钱能在正确的时间，真正到账。在一些国家，我们需要接入 6 家甚至更多的银行，目的只有一个：确保一笔付款最终能成功。因为你永远不知道：今天是哪一家银行会宕机。

Drew：
6 家银行只为了保证一笔付款成功，这件事本身就已经说明问题了。

Chris：
没错。而且银行的技术能力，大家也都很清楚。它们并不以“系统好接、接口清晰”而闻名。

Drew：
你会不会觉得，正是这些痛点——美国的 choke point、新兴市场银行的系统问题、极度复杂又被误解的市场环境——反而定义了 Yellow Card，也让你们始终能活下来？

Chris：
百分之百。在法币侧愿意持续死磕，是最重要的事情。已经有很多公司放弃了。也有很多公司试图复制我们在美国以外的这张网络，但没有成功。有一家很知名的公司，融资了大概 3000 万美元，结果是：连产品都没上线。他们没法在那些市场里真正把基础设施搭起来。而这些基础设施，我们已经持续建设了很多年。问题从来不是“有没有人想到这个方向”。问题是：他们没办法把这件事长期、稳定地跑下去。

Drew：
你之前提过一个我印象特别深的观点：“非洲不是一个单一市场。”你能不能展开讲讲这件事？以及这种认知，在你们业务早期到底锻造了什么样的能力？现在你们把这套能力带到其他地区时，又是怎么发挥作用的？

Chris Maurice：
这其实正是我们后来能够在世界其他地方做成事情的原因。

Chris：
我们在早期、只专注非洲的时候学到了一件非常重要的事：没有任何两个国家是一样的。所以我们这些年真正做的，并不是写一套“照着执行的流程”，而是建立一套原则性的 playbook。

比如说，无论在哪个国家，你都需要：

• 银行账户

• 本地实体

• 监管或央行层面的沟通

• 本地支付通道

这些是共通的。

Chris：
但我们从来不把“怎么实现”写死。因为在不同国家，这些事情的实现方式差异巨大。

举个最直观的例子：尼日利亚和博茨瓦纳的差异，基本等同于意大利和中国。但很多人会把“非洲”当成一个整体。这在南美、中东、东南亚同样是一个普遍存在的误区。

人们会说：“南美市场”、“中东市场”、“非洲市场”。但实际上，这些地区内部的国家在文化、制度、商业方式上都截然不同。有些国家彼此甚至完全不对付。但在外界的认知里，它们却被压缩成了一个“整体”。

所以你要想在国际扩张中成功，最重要的一点是：不要带着任何先入为主的想法进入一个市场。你必须接受一个事实：你对这个国家几乎什么都不知道。

Drew：
这也意味着，你们在非洲早期建立的这种“适应能力”，后来可以被迁移到其他地区？

Chris：
完全正确。正是因为我们在非洲面对过极度分散、极度复杂的情况，后来再看东南亚、南美、中东，你会发现：逻辑是一样的。你需要做的事情本质没变：

• 找到合适的银行

• 理解本地监管

• 理解本地商业文化

• 搭建足够的冗余

但你绝对不能假设：“这个国家的做法，在隔壁国家也一定行得通。”

Drew：
那你现在个人的精力，主要还是放在这种扩张上吗？还是说，你已经把这部分交给团队了？

Chris：
两者都有。我现在的核心职责，只有一个词：增长。怎么从现在的位置，走到我们该去的位置。说实话，增长再快都不够快。我们 18 个月增长了 4 倍，投资人问的是：“为什么不是 5 倍？”所以我们又回到起点，重新拆解问题。我会把时间放在增长潜力最大的地方。最近一段时间，一个非常明显的增长来源是东亚客户。

与此同时，我们公司内部也有一个专门的团队，只负责一件事：地理覆盖。也就是：更多国家、更多银行、更多账户、更多法币冗余。这件事是永远不会结束的。我们一直在问自己：还能去哪些别人没在关注的国家？还能在哪些地方帮企业解决真正的问题？

Drew：
如果你要给那些正在做国际扩张、试图在陌生国家建立政府和银行关系的创业者一些建议，你会怎么说？

Chris：
我会说一句可能不太好听的话：把你以为自己懂的商业常识，全部扔掉如果你要在一个你没成长过、没生活过、没理解过的文化里做生意，你第一步不是制定战略，而是学习这个文化本身。
你需要理解：

• 人们是怎么做决定的

• 谁说了算

• 什么是礼貌

• 什么是冒犯

• 什么事情必须当面说

• 什么事情绝对不能说

在你真正理解这些之前，你根本不可能建立起有效的关系。

Drew：
有没有某一个具体国家、或者某一次经历，让你特别清楚地意识到“原来在这里，事情是这么运作的”？有没有一个例子，能把这种文化差异说得更具体一点？

Chris Maurice：
这种例子真的太多了（笑）。不过我可以讲一个在早期对我们影响非常大的。

Chris：
尼日利亚人非常直接。是真的非常直接。如果你认识尼日利亚人，你就会知道：他们会在任何时候直接告诉你他们的真实想法。他们基本不会憋着。但你再看看像加纳、博茨瓦纳这样的地方，哪怕是在同一个地区、甚至同一个大洲，人的行为方式也完全不同。在那里，别人可能会当面非常客气、非常友好，但实际上已经有问题了，只是他们不会主动告诉你。在这种文化里，你不能等着别人来指出你的问题。你需要自己意识到：“可能有哪里不对了”，然后主动去沟通、去道歉、去解释。

这就很像美国：在南方，大家表面上都非常友好，但背后可能会议论你；而在纽约，别人会直接当面告诉你你哪里不行。这些差异本身并没有对错。但如果你不理解这些差异，你一定会把事情搞砸。

Drew：
当你把视角放到未来一到三年，增长是投资人最关心的事情。你现在的感觉更像是：“我们还有非常多的市场没进入，就继续一个一个做下去”，还是说，你已经看到了新的增长方式、新的打法？

Chris：
说实话，现在阶段我们更关注销售，而不是扩张。这个行业发展得太快了，现在本质上是一个全面抢占市场（land grab） 的阶段。我已经数不清有多少次我们去找客户，客户跟我们说：“哦，我们已经在用另一家公司了。”但现实是：那家公司根本没解决他们的问题。于是客户最后变成：“那我们就两家一起用吧。”

现在市场上有很多企业，正在犯一个错误：为了拼凑能力，他们用了太多不同的基础设施公司，结果系统越来越复杂。我们真正想做的事情是：在一开始就把正确的解决方案给到他们。而他们真正需要的，几乎永远只有一件事：在新兴市场里，把钱付出去、收进来。这不是比特币、加密投资、花哨的区块链叙事，而是支付。

Chris：
我真的见过太多大型公司：上市公司、跨国企业，卖鞋的、卖饼干的、卖消费品的。他们居然被卖了“比特币基础设施”。我每次都会问一句：“你到底要这个干嘛？”他们真正需要的是：

• 给供应商付款

• 结算发票

• 做跨境资金调拨

• 管理国际业务的现金流而不是学会怎么去“用比特币”。

Drew：
那这些支付需求，更多是企业内部的资金调拨，还是第三方的支付结算？

Chris：
两者都有。很多是 内部 treasury 的资金流动，也有大量是第三方的发票结算、跨境支付。

Drew：
Chris，非常感谢你把整个旅程这么完整地分享出来。最后一个稍微偏个人的问题：你怎么看 Yellow Card 在你人生中的位置？这是你打算长期投入、真正“插旗”的事业吗？

Chris：
考虑到我去的地方、吃的东西，我觉得我的预期寿命可能比一般人短一点（笑）。所以兄弟，这必须成。

Drew：
太喜欢这个回答了。真的非常感谢你今天的分享。

Chris：
谢谢你。

Drew：
好的，感谢大家收听本期节目。

撰文：0xjacobzhao

在过往 Crypto AI 系列研报中我们持续强调的观点：当前加密领域最具实际应用价值的场景，主要集中在稳定币支付与DeFi，而Agent是 AI 产业面向用户的关键界面。因此，在 Crypto 与 AI 融合的趋势中，最具价值的两条路径分别是：短期内基于现有成熟 DeFi 协议（借贷、流动性挖矿等基础策略，以及 Swap、Pendle PT、资金费率套利等高级策略）的AgentFi，以及中长期围绕稳定币结算、并依托 ACP/AP2/x402/ERC-8004 等协议的Agent Payment。

预测市场在 2025 年已成为不容忽视的行业新趋势，其年度总交易量从 2024 年的约 90 亿美元激增至 2025 年的超过 400 亿美元，实现超过 400% 的年同比增长。这一显著增长由多重因素共同推动：宏观政治事件（如 2024 年美国大选）带来不确定性需求，基础设施与交易模式的成熟，以及监管环境出现破冰（Kalshi 胜诉与 Polymarket 回归美国）。预测市场智能体 (Prediction Market Agent)在 2026 年初呈现早期雏形，有望在未来一年成为智能体领域的新兴产品形态。

一、预测市场：从下注工具到「全球真相层」

预测市场是一种围绕未来事件结果进行交易的金融机制，合约价格本质上反映了市场对事件发生概率的集体判断。其有效性源于群体智慧与经济激励的结合：在匿名、真金白银下注的环境中，分散信息被快速整合为按资金意愿加权的价格信号，从而显著降低噪音与虚假判断。

截至 2025 年底，预测市场已基本形成 Polymarket与Kalshi  双寡头主导的格局。据《福布斯》统计，2025 年总交易量约达440 亿美元，其中 Polymarket 贡献约215 亿美元，Kalshi 约为171 亿美元。Kalshi 凭借此前选举合约案的法律胜诉、在美国体育预测市场的合规先发优势，以及相对明确的监管预期，实现了快速扩张。目前，二者的发展路径已呈现清晰分化：

• Polymarket 采用「链下撮合、链上结算」的混合 CLOB 架构与去中心化结算机制，构建起全球化、非托管的高流动性市场，合规重返美国后形成「在岸 离岸」双轨运营结构；
• Kalshi 融入传统金融体系，通过 API 接入主流零售券商，吸引华尔街做市商深度参与宏观与数据型合约交易，产品受制于传统监管流程，长尾需求与突发事件相对滞后。

除 Polymarket 与 Kalshi 之外，预测市场领域具备竞争力的其他参与者主要沿着两条路径发展：

• 一是合规分发路径，将事件合约嵌入券商或大型平台的现有账户体系，依靠渠道覆盖、清算能力与机构信任建立优势（例如 Interactive Brokers 与 ForecastEx 合作的 ForecastTrader，以及 FanDuel 与 CME 合作的 FanDuel Predicts）；
• 二是链上性能与资金效率路径，以 Solana 生态的永续合约 DEX Drift 为例，其在原有产品线基础上新增了预测市场模块 B.E.T（prediction markets）。

传统金融合规入口与加密原生性能优势这两类路径共同构成预测市场生态的多元竞争格局。

预测市场表面上与赌博相似，本质上也是一种零和博弈，但二者的核心区别并不在于形式，而在于是否具有正外部性：通过真金白银的交易聚合分散信息，对现实事件进行公共定价，形成有价值的信号层。尽管存在娱乐化参与等局限，但其趋势正从博弈转向「全球真相层」——随着 CME、彭博等机构的接入，事件概率已成为可被金融与企业系统直接调用的决策元数据，提供更及时、可量化的市场化真相。

二、预测智能体：架构设计、商业模式与策略分析

当下预测市场智能体 (Prediction Market Agent)正在进入早期实践阶段，其价值不在于「AI 预测更准」，而在于放大预测市场中的信息处理与执行效率。预测市场本质是信息聚合机制，价格反映对事件概率的集体判断；现实中的市场低效源于信息不对称、流动性与注意力约束。预测市场智能体 的合理定位是可执行的概率资产管理（Executable Probabilistic Portfolio Management）：将新闻、规则文本与链上数据转化为可验证的定价偏差，以更快、更纪律化、低成本的方式执行策略，并通过跨平台套利与组合风控捕获结构性机会。

理想的预测市场智能体 可抽象为四层架构：

• 信息层汇集新闻、社交、链上与官方数据；
• 分析层以 LLM 与 ML 识别错价并计算 Edge；
• 策略层通过凯利公式、分批建仓与风控将 Edge 转化为仓位；
• 执行层完成多市场下单、滑点与 Gas 优化与套利执行，形成高效自动化闭环。

预测市场智能体的理想的商业模式设计在不同层级有不同方向的探索空间：

• 底层 Infrastructure 层，提供多源实时数据聚合、Smart Money 地址库、统一的预测市场执行引擎与回测工具，向 B2B/B2D 收费，获取与预测准确率无关的稳定收入；
• 中间 Strategy 层，以开源或 Token-Gated 方式沉淀模块化策略组件与社区贡献策略，形成可组合的策略生态并实现价值捕获；
• 顶层 Agent 层，通过受托管理的 Vault 直接跑实盘，以透明链上记录和 20–30% 的绩效费（叠加少量管理费）兑现能力。

理想的预测市场智能体 Agent 更接近一个「AI 驱动的概率型资管产品」，通过长期纪律化执行与跨市场错价博弈，而非依赖单次预测准确率来获取收益。而「基础设施变现 生态扩展 业绩参与」的多元收入结构设计的核心逻辑在于：即便 Alpha 随市场成熟而收敛，执行、风控与结算等底层能力仍具长期价值，可降低对单一「AI 持续战胜市场」假设的依赖。

_{预测市场智能体策略分析：}

理论上，Agent 具备高速、全天候与去情绪化执行优势，但在预测市场中往往难以转化为持续 Alpha，其有效应用主要局限于特定结构，如自动化做市、跨平台错价捕捉及长尾事件的信息整合，这些机会稀缺且受流动性与资本约束。

• 市场选择：并非所有预测市场都具备可交易价值，参与价值取决于结算清晰度、流动性质量、信息优势、时间结构与操纵风险五个维度。建议优先关注新市场的早期阶段、专业玩家少的长尾事件以及时区差异导致的短暂定价窗口；避免高热度政治事件、主观结算市场与极低流动性品种。
• 下单策略：采用严格的系统化仓位管理。入场前提是自身概率判断显著高于市场隐含概率，并依据分数化凯利公式（通常为 1/10–1/4 Kelly）确定仓位，单事件风险敞口不超过15%，以在长期实现风险可控、回撤可承受、优势可复利的稳健增长。
• 套利策略：预测市场中的套利主要体现为四类：跨平台价差（需警惕结算差异）、Dutch Book 套利（确定性高但流动性要求严）、结算套利（依赖执行速度）及关联资产对冲（受结构错配限制）。实践关键不在于发现价差，而在于严格对齐合约定义与结算标准，避免因规则细微差异导致的伪套利。
• 聪明钱跟单：链上「聪明钱」信号因滞后性、诱导风险与样本问题，不宜作为主策略。更合理的用法是作为置信度调节因子，用于辅助基于信息与定价偏差的核心判断。

三、Noya.ai：从情报到行动的智能体网络

作为预测市场智能体的早期探索，NOYA 的核心理念是 「Intelligence That Acts（让情报直接行动）」。在链上市场中，单纯的分析与洞察并不足以创造价值——尽管仪表盘、数据分析和研究工具能够帮助用户理解「可能发生什么」，但从洞察到执行之间仍存在大量人工操作、跨链摩擦与执行风险。NOYA 正是基于这一痛点构建：将专业投资流程中「研究 → 形成判断 → 执行 → 持续监控」的完整链路，压缩进一个统一系统，使情报能够直接转化为链上行动。

NOYA 通过整合三大核心层级实现这一目标：

• 情报层 (Intelligence)： 聚合市场数据、代币分析和预测市场信号。
• 抽象层 (Abstraction)： 隐藏复杂的跨链路由，用户只需表达意图（Intent）。
• 执行层 (Execution)： AI Agent 根据用户授权，跨链、跨协议执行操作。

在产品形态上，NOYA 支持被动收益型用户、主动交易者以及预测市场参与者等不同参与方式，并通过 Omnichain Execution、AI Agents & Intents、Vault Abstraction 等设计，将多链流动性管理、复杂策略执行与风险控制模块化、自动化。

整体系统形成一个持续闭环：Intelligence → Intent → Execution → Monitoring，在确保用户始终掌握资产控制权的前提下，实现从洞察到执行的高效、可验证与低摩擦转化。

四、Noya.ai 的产品体系与演进路径

核心基石：Noya Omnichain Vaults

Omnivaults 是 NOYA 的资本部署层，提供跨链、风险可控的自动化收益策略。用户通过简单的存取操作，将资产交由系统在多链、多协议中持续运行，无需手动调仓或盯盘，核心目标是实现稳定的风险调整后收益而非短期投机。

Omnivaults 覆盖标准收益与循环（Loop）等策略，按资产与风险等级清晰划分，并支持可选的绑定激励机制。在执行层面，系统自动完成跨链路由与优化，并可引入 ZKML 对策略决策进行可验证证明，增强自动化资管的透明度与可信度。整体设计以模块化和可组合为核心，支持未来接入更多资产类型与策略形态。

NOYA  Vault（金库）的技术架构：各金库通过 Registry 统一注册与管理，AccountingManager 负责用户份额（ERC-20）与净值定价；底层通过模块化 Connectors 对接 Aave、Uniswap 等协议并计算跨协议 TVL，依赖 Value Oracle（Chainlink Uniswap v3 TWAP）完成价格路由与估值；交易与跨链由 Swap Handler（LiFi） 执行；最终，策略执行由 Keeper 多签 触发，形成可组合、可审计的执行闭环。

_{未来 Alpha：预测市场智能体 (Prediction Market Agent)}

NOYA 最具想象空间的模块：情报层持续追踪链上资金行为与链下叙事变化，识别新闻冲击、情绪波动与赔率错配；当在 Polymarket 等预测市场发现概率偏差时，执行层 AI Agent 可在用户授权下调动金库资金进行套利与调仓。同时，Token Intelligence 与 Prediction Market Copilot 为用户提供结构化代币与预测市场分析，将外部信息直接转化为可执行的交易决策。

预测市场智能决策助理（Prediction Market Intelligence Copilot)

NOYA 致力于将预测市场从单一事件下注升级为可系统管理的概率资产。其核心模块通过整合市场隐含概率、流动性结构、历史结算与链上聪明钱行为等多元数据，运用期望值（EV）与情景分析识别定价偏差，并重点追踪高胜率钱包的仓位信号以区分信息交易与市场噪音。基于此，Copilot 支持跨市场、跨事件的关联分析，并将实时信号传递至 AI Agent，驱动开仓、调仓等自动化执行，实现预测市场的组合管理与动态优化。

核心策略机制包括：

• 多源 Edge 信息捕获（Multi-source Edge Sourcing）：融合 Polymarket 实时赔率、民调数据、私有与外部信息流，对事件隐含概率进行交叉验证，系统性挖掘尚未被充分定价的信息优势。
• 跨市场与跨事件套利（Prediction Market Arbitrage）：基于不同市场、不同合约结构或相近事件间的定价差异，构建概率与结构性套利策略，在控制方向性风险的前提下捕获赔率收敛收益。
• 赔率驱动的动态仓位管理（Auto-adjust Positions）：当赔率因信息、资金或情绪变化显著偏移时，由 AI Agent 自动调整仓位规模与方向，实现预测市场中的持续优化，而非一次性下注。

NOYA 智能代币情报报告：（NOYA Intelligence Token Reports） 

 NOYA 的机构级研究与决策中枢，目标在于将专业加密投研流程自动化，并直接输出可用于真实资产配置的决策级信号。该模块以标准化报告结构呈现明确的投资立场、综合评分、核心逻辑、关键催化剂与风险提示，并结合实时市场与链上数据持续更新。与传统研究工具不同，NOYA 的情报并不止步于静态分析，而是可通过 AI Agent 以自然语言调用、对比与追问，并被直接输送至执行层，驱动后续的跨链交易、资金配置与组合管理，从而形成「研究—决策—执行」一体化闭环，使 Intelligence 成为自动化资本运作体系中的主动信号源。

NOYA AI Agent ( 语音与自然语言驱动 )

NOYA AI Agent 是平台的执行层，核心作用是将用户意图与市场情报直接转化为经授权的链上行动。用户可通过文本或语音表达目标，Agent 负责规划并执行跨链、跨协议的操作，将研究与执行压缩为一个连续流程。 是 NOYA 降低 DeFi 与预测市场操作门槛的关键产品形态

用户无需理解底层链路、协议或交易路径，仅需通过自然语言或语音表达目标，即可触发 AI Agent 自动规划并执行多步链上操作，实现「意图即执行」。在全程用户签名与非托管前提下，Agent 按「意图理解 → 行动规划 → 用户确认 → 链上执行 → 结果监控」的闭环运行，不替代决策，仅负责高效落地执行，显著降低复杂金融操作的摩擦与门槛。

信任护城河：ZKML 可信执行（Verifiable Execution）

可信执行旨在构建策略、决策与执行的全流程可验证闭环。NOYA 引入 ZKML 作为降低信任假设的关键机制：策略在链下计算，并生成可验证证明，链上验证通过后方可触发相应资金操作。该机制可在不泄露模型细节的前提下，为策略输出提供可信性，并支持可验证回测等衍生能力。目前相关模块在公开文档中仍标注为「开发中」，工程细节仍有待后续披露与验证。

未来 6 个月产品路线图

• 预测市场高级订单能力：提升策略表达与执行精度，支撑 Agent 化交易。
• 扩展至多预测市场：在 Polymarket 之外接入更多平台，扩大事件覆盖与流动性。
• 多源 Edge 信息采集：与盘口赔率交叉验证，系统性捕获未充分定价的概率偏差。
• 更清晰的代币信号与高阶报告：输出可直接驱动执行的交易信号与深度链上分析。
• 更高级的链上 DeFi 策略组合：上线复杂策略结构，提升资金效率、收益与可扩展性。

五、Noya.ai 的生态增长与激励体系

目前 Omnichain Vaults 处于生态发展的早期阶段，其跨链执行与多策略框架已通过验证。

• 策略与覆盖： 平台已集成 Aave、Morpho 等主流 DeFi 协议，支持稳定币、ETH 及其衍生资产的跨链调配，并初步构建了分层风险策略（如基础收益 vs. Loop 策略）。
• 发展阶段： 当前 TVL 体量有限，核心目标在于功能验证（MVP）与风控框架打磨，架构设计有较强的可组合性，为后续引入复杂资产及高级 Agent 调度预留接口。

_{激励体系：Kaito 联动与 Space Race 双轮驱动}

NOYA 构建了一套以「真实贡献」为锚点，深度绑定内容叙事与流动性的增长飞轮。

• 生态合作（Kaito Yaps）：NOYA 以「AI × DeFi × Agent」的复合叙事登陆 Kaito Leaderboards，配置 总供应量 5% 的无锁仓激励池，并额外预留 1% 用于 Kaito 生态。其机制将内容创作（Yaps）与 Vault 存入、Bond 锁定深度绑定，用户周度贡献转化为决定等级与倍率的 Stars，从而在激励层面同步强化叙事共识与资金长期黏性。
• 增长引擎（Space Race）：Space Race 构成 NOYA 的核心增长飞轮，通过以 Stars 作为长期权益凭证，替代传统「资金规模优先」的空投模式。该机制将 Bond 锁仓加成、双向 10% 推荐激励与内容传播统一纳入周度 Points 体系，筛选出高参与度、强共识的长期用户，持续优化社区结构与代币分布。
• 社区建设（Ambassador）：NOYA 采用邀请制大使计划，向合格参与者提供社区轮参与资格及基于实际贡献的绩效返佣（最高 10%）。

目前 Noya.ai 积累超 3,000 名链上用户，X 平台粉丝突破 4.1 万，位列 Kaito Mindshare 榜单前五。这表明 NOYA 在预测市场与 Agent 赛道中已占据了有利的注意力生态位。

此外 Noya.ai 核心合约通过 Code4rena 与 Hacken 双重审计，并接入 Hacken Extractor。

六、代币经济模型设计及治理

NOYA 采用单代币（Single-token）生态模型，以 $NOYA 作为唯一的价值承载与治理载体。

NOYA 采用回购销毁（Buyback & Burn） 价值捕获机制，协议层在 AI Agent、Omnivaults 与预测市场等产品中产生的价值，通过质押、治理、访问权限及回购销毁等机制实现价值承接，形成 使用 → 收费 → 回购价值闭环，将平台使用度转化为代币长期价值。

项目以 Fair Launch 为核心原则，未引入天使轮或 VC 投资，而是通过低估值（$10M FDV）的公开社区轮（Launch-Raise）、Space Race 与空投完成分发，刻意为社区保留非对称上行空间，使筹码结构更偏向活跃用户与长期参与者；团队激励主要来自长期锁定的代币份额。

代币分配 (Distribution)

• 总供应量： 10 亿 (1,000,000,000) NOYA

• 初始流通量 (Low Float)： 约 10%

估值与融资 (The Raise)：融资额：100万美金；估值 (FDV)：1000万美金

七、预测智能体市场竞争分析

目前，预测市场智能体（Prediction Market Agent）赛道仍处于早期，项目数量有限，较具代表性的包括 Olas（Pearl  Prediction Agents）、Warden（BetFlix） 与 Noya.ai。

从产品形态与用户参与方式看，各代表了目前预测市场智能体赛道的三类路径：

• 1）Olas（Pearl Prediction Agents）：Agent 产品化与可运行交付, 以「运行一个自动化预测 Agent」为参与方式，将预测市场交易封装为可运行的 Agent：用户注资并运行，系统自动完成信息获取、概率判断、下注与结算。需要额外安装的参与方式对普通用户的友好度相对有限。
• 2）Warden（BetFlix）：交互分发与消费级投注平台 , 通过低门槛、强娱乐性的交互体验吸引用户参与，采用交互与分发导向路径，以游戏化、内容化前端降低参与成本，强调预测市场的消费与娱乐属性。其竞争优势主要来自用户增长与分发效率，而非策略或执行层深度。
• 3）NOYA.ai：以「资金托管 策略代执行」为核心，通过 Vault 将预测市场与 DeFi 执行抽象为资管产品，提供低操作、低心智负担的参与方式。若后续叠加 Prediction Market Intelligence 与 Agent 执行模块，有望形成「研究—执行—监控」的一体化工作流。

与 Giza、Almanak 等已实现明确产品交付的 AgentFi 项目相比，NOYA 的 DeFi Agent 目前仍处于相对早期阶段。但 NOYA 的差异化在于其定位与切入层级：其以约 $10M FDV 的公平启动估值进入同一执行与资管叙事赛道，在现阶段具备显著的估值折价与增长潜力。

• NOYA：以 Omnichain Vault 为核心的资管封装型 AgentFi 项目，当前交付重点集中在跨链执行与风险控制等基础设施层，上层的 Agent 执行、预测市场能力及 ZKML 相关机制仍处于开发与验证阶段。
• Giza：可直接运行资管策略（ARMA、Pulse），目前 AgentFi 产品完成度最高。
• Almanak：定位于 AI Quant for DeFi，通过模型与量化框架输出策略与风险信号，主要面向专业资金与策略管理需求，强调方法论的系统性与结果的可复现性。
• Theoriq：以多智能体协作（Agent Swarms）为核心的策略与执行框架，强调可扩展的 Agent 协作体系与中长期基础设施叙事，更偏向底层能力建设。
• Infinit：偏执行层的 Agentic DeFi 终端，通过「意图 → 多步链上操作」的流程编排，显著降低复杂 DeFi 操作的执行门槛，用户对产品价值的感知相对直接。

八、总结：商业逻辑、工程实现及潜在风险

商业逻辑：

NOYA 是当前市场中较为少见的 AI Agent × Prediction Market × ZKML 多重叙事叠加标的，并进一步结合了 Intent 驱动执行 的产品方向。在资产定价层面，其以约 $10M FDV 启动，明显低于同类 AI / DeFAI / Prediction 相关项目常见的 $75M–$100M 区间估值，形成一定的结构性价差。

从设计上看，NOYA 试图将 策略执行（Vault / Agent） 与 信息优势（Prediction Market Intelligence） 统一到同一执行框架中，并通过协议收入回流（fees → buyback & burn）建立价值捕获闭环。尽管项目仍处于早期阶段，但在多叙事叠加与低估值起点的共同作用下，其风险—收益结构更接近一类高赔率、非对称博弈标的。

工程实现： 在可验证的交付层面，NOYA 当前已上线的核心功能为 Omnichain Vaults，提供跨链资产调度、收益策略执行与延迟结算机制，工程实现相对偏基础。其愿景中强调的 Prediction Market Intelligence（Copilot）、NOYA AI Agent 以及 ZKML 驱动的可验证执行仍处于开发阶段，尚未在主网形成完整闭环。现阶段并非成熟的 DeFAI 平台。

潜在风险与关注要点

• 交付不确定性： 从「基础 Vault」到「全能 Agent」的技术跨度极大，需警惕 Roadmap 延期或 ZKML 落地不及预期的风险。
• 潜在系统风险 ： 包含合约安全、跨链桥故障以及预测市场特有的预言机争议（如规则模糊导致无法裁决），任何单点故障都可能造成资金损耗。

免责声明：本文在创作过程中借助了 ChatGPT-5.2, Gemini 3 和 Claude Opus 4.5 等 AI 工具辅助完成，作者已尽力校对并确保信息真实与准确，但仍难免存在疏漏，敬请谅解。需特别提示的是，加密资产市场普遍存在项目基本面与二级市场价格表现背离的情况。本文内容仅用于信息整合与学术 / 研究交流，不构成任何投资建议，亦不应视为任何代币的买卖推荐。

原文标题：Bitcoin is now less volatile than Nvidia, a statistical anomaly that completely changes your risk calculation

原文作者：Gino Matos，CryptoSlate

原文编译：Saoirse，Foresight News

比特币在 2025 年收官时，实际日波动率降至 2.24%，创下该资产有记录以来的最低年度数据。

K33 Research 的波动率图表可追溯至 2012 年——当时比特币日波动幅度为 7.58%。数据显示，每一轮周期中，比特币波动率都在稳步下降：2022 年为 3.34%，2024 年为 2.80%，2025 年则降至 2.24%。

然而，市场感受与数据却存在偏差。2025 年 10 月，比特币价格从 12.6 万美元跌至 8.05 万美元，过程令人揪心；10 月 10 日，受关税政策影响引发的平仓潮更在单日抹去 190 亿美元的杠杆多头头寸。

矛盾之处在于：以传统标准衡量，比特币波动率确实有所下降，但与前几轮周期相比，它吸引的资金流入规模更大，价格的绝对波动幅度也更高。

率并非意味着「市场陷入沉寂」，而是表明市场已足够成熟，能够承接机构级别的资金流动，且不会再现早期周期中那种「连锁反应式」的反馈循环。

如今，ETF、企业财库及受监管托管机构已成为市场流动性的「压舱石」，而长期持有者正持续将资产重新配置到这一基础设施中。

最终结果是：比特币每日收益更趋平稳，但市值波动仍高达数千亿美元——若放在 2018 年或 2021 年，这样的波动足以引发 80% 的崩盘。

根据 K33 Research 的数据，比特币的年度波动率从 2013 年 7.58% 的峰值下降到 2025 年 2.24% 的历史低点。

波动率持续下降

K33 的年度波动率数据记录了这一转变过程。

2013 年，比特币日回报率均值为 7.58%，反映出当时订单簿稀薄、投机狂热的市场状态。到 2017 年，这一数值降至 4.81%；2020 年为 3.98%；2021 年疫情牛市期间小幅回升至 4.13%。2022 年，Luna 项目、三箭资本及 FTX 交易平台相继崩盘，将波动率推升至 3.34%。

此后，波动率持续下行：2023 年为 2.94%，2024 年为 2.80%，2025 年则降至 2.24%。

对数刻度价格图表进一步印证了这一趋势。2022 年至 2025 年，比特币并未出现「暴涨后暴跌」的极端行情，而是在上升通道内稳步走高。

期间虽有回调——2024 年 8 月价格跌至 5 万美元以下，2025 年 10 月跌至 8.05 万美元——但均未出现「抛物线式暴涨后系统性崩盘」的局面。

分析指出，2025 年 10 月约 36% 的跌幅，仍处于比特币历史回撤的正常区间内。不同之处在于：以往 36% 的回调多发生在波动率 7% 的高位区间末尾，而此次却出现在 2.2% 的低位区间。

这就造成了「认知差」：六周内下跌 36%，直观感受仍显剧烈；但对比早期周期（当时日内 10% 的波动已是常态），2025 年的行情波动已算平缓。

资产管理公司 Bitwise 指出，比特币的实际波动率已低于英伟达，这一变化将比特币的定位从「纯粹投机工具」重新定义为「高 beta 宏观资产」。

比特币的对数价格图表显示，自 2022 年以来，其价格在上升通道内缓慢上行，避开了早期周期中出现的抛物线式飙升和 80% 的暴跌。

市值扩容、机构入场与资产再分配

K33 的核心观点认为：实际波动率下降，并非因为资金流入减少，而是因为如今需要更庞大的资金规模才能推动价格变动。

该机构绘制的「比特币市值三个月变动图」显示，即便在低波动周期内，市值仍会出现数千亿美元的波动。

2025 年 10 月至 11 月的回撤中，比特币市值蒸发约 5700 亿美元，与 2021 年 7 月 5680 亿美元的回撤规模几乎持平。

波动幅度并未改变，改变的是市场承接这些波动的「深度」。

2025 年 11 月，比特币三个月内的市值波动达到 5700 亿美元，尽管波动性较低，但与 2021 年 7 月 5680 亿美元的跌幅相当。

有三大结构性因素推动了波动率下降：

首先是 ETF 与机构的「吸筹」作用。K33 统计显示，2025 年 ETF 净买入比特币约 16 万枚（虽低于 2024 年的 63 万多枚，但规模仍相当可观）。ETF 与企业财库合计增持约 65 万枚比特币，占流通供应量的 3% 以上。这些资金通过「程序化再平衡」进入市场，而非受散户 FOMO 情绪驱动。

K33 特别指出，即便比特币价格下跌约 30%，ETF 持仓量仅下降个位数百分比，未出现恐慌性赎回或强制平仓。

其次是企业财库与结构性发行。截至 2025 年底，企业财库累计持有比特币约 47.3 万枚（下半年增持速度有所放缓）。新增需求多来自优先股与可转换债券发行，而非现金直接购买——因为财务团队会按季度执行资本结构策略，而非像交易员那样追逐短期市场趋势。

第三是资产从早期持有者向更广泛群体的再分配。K33 的「资产持有年限分析」显示，自 2023 年初起，闲置超两年的比特币开始稳步「激活」，过去两年中，约 160 万枚长期持有的比特币进入流通。

2024 年和 2025 年是「沉睡资产」激活规模最大的两年。报告提及，2025 年 7 月，Galaxy Digital 出售了 8 万枚比特币，富达（Fidelity）出售了 2.04 万枚比特币。

这些抛售恰好与 ETF、企业财库及受监管托管机构的「结构性需求」相匹配——后者会通过数月时间逐步建仓。

这种再分配至关重要：早期持有者以 100 至 1 万美元的价格积累比特币，且资产多集中在少数钱包中；当他们出售时，资产会流向 ETF 股东、企业资产负债表，以及通过多元化投资组合小额买入的高净值客户。

最终结果是：比特币持有集中度降低，订单簿厚度增加，「连锁反馈循环」减弱。在早期周期中，1 万枚比特币的抛售若遇到流动性稀薄的市场，可能导致价格暴跌 5% 至 10%，进而触发止损与平仓；但在 2025 年，此类抛售会吸引多个机构渠道的买盘，甚至可能推动价格上涨 2% 至 3%，反馈循环弱化，日波动率随之下降。

投资组合构建、杠杆冲击与「抛物线周期」终结

实际波动率下降，改变了机构对「比特币持仓规模」的计算逻辑。

现代投资组合理论认为，资产配置权重应基于「风险贡献」而非「收益潜力」。同样是 4% 的比特币配置比例：若日波动率为 7%，其对组合风险的贡献远高于波动率 2.2% 的情况。

这一数学事实迫使资产配置者做出选择：要么提高比特币持仓比例，要么运用期权及结构性产品（假设标的资产波动更平稳）。

K33 的跨资产表现表显示，2025 年比特币在资产收益排名中接近垫底——尽管在前几轮周期中它曾实现多年跑赢，但 2025 年却落后于黄金与股票。

比特币在 2025 年的资产表现中排名接近末尾，跌幅为 3.8%，在这个对比特币而言非典型的年份里，其表现落后于黄金和股票。

这种「跑输」叠加低波动率，使比特币的定位从「投机性卫星资产」转向「核心宏观资产」——风险类似股票，但收益驱动因素与其他资产无相关性。

期权市场也反映出这一转变：近期比特币期权的隐含波动率随实际波动率同步下降，这降低了对冲成本，使合成结构化产品更具吸引力。

此前，合规部门常以「波动率过高」为由，限制财务顾问配置比特币；如今，顾问们有了量化依据：2025 年比特币波动率低于英伟达，低于众多科技股，且与高贝塔股票板块相当。

这为比特币打开了新的投资渠道：纳入 401（k）退休计划、注册投资顾问（RIA）配置，以及受严格波动率限制的保险公司投资组合。

K33 的前瞻性数据预测，随着这些渠道开放，2026 年 ETF 净流入将超过 2025 年，形成「自我强化循环」：更多机构资金流入→波动率降低→解锁更多机构委托→更多资金流入。

但市场的「平静」是有条件的。K33 的衍生品分析显示，2025 年全年，比特币永续合约未平仓合约在「低波动、强上涨」的环境中稳步上升，最终在 10 月 10 日爆发平仓事件——单日抹去 190 亿美元杠杆多头。

此次抛售与特朗普总统的关税声明及广泛的「避险情绪」相关，但核心机制仍是衍生品问题：杠杆多头过度，周末流动性稀薄，连环保证金追缴。

即便全年实际波动率为 2.2%，仍可能隐藏「杠杆平仓引发的极端波动日」。不同之处在于：此类事件如今会在数小时内解决，而非持续数周；且由于 ETF 与企业财库的现货需求提供了「价格底部」，市场能够快速复苏。

2026 年的结构性背景支持「波动率维持低位或进一步下降」的观点：K33 预计，随着两年期比特币供应趋于稳定，早期持有者的抛售将减少；此外，监管层面也有积极信号——美国《CLARITY 法案》、欧洲 MiCA 全面实施，摩根士丹利与美国银行开放 401（k）及财富管理渠道。

K33 的「黄金机遇」数据预测，2026 年比特币将跑赢股票指数与黄金——因为监管突破与新增资金的影响，将超过现有持有者的抛售压力。

这一预测能否实现尚不确定，但驱动预测的机制——流动性深化、机构基础设施完善、监管明确——确实为低波动率提供了支撑。

最终，比特币市场将脱离 2013 年或 2017 年的「投机前沿」属性，更接近「高流动性、机构锚定的宏观资产」。

这并不意味着比特币变得「乏味」（比如收益低下或缺乏叙事），而是意味着「游戏规则已改变」：价格路径更平稳，期权市场与 ETF 流动比散户情绪更重要，市场核心变化体现在结构、杠杆水平及交易双方构成上。

2025 年，尽管比特币经历了史上最大规模的监管与结构性变革，但从波动率角度看，它已成为「机构化的平稳资产」。

理解这一转变的价值在于：低实际波动率并非「资产失去活力」的信号，而是「市场已足够成熟，能够承接机构级资金而不崩盘」的标志。

周期并未终结，只是推动市场波动的「成本」变得更高了。

原文链接

机构正步入一个全新的数字资产时代——哪些环节应该上链，哪些仍然可以留在链下？在本期《Clearing Spotlight》中，我们邀请到 Fireblocks 亚太区负责人 Amy Zhang，共同探讨代币化、智能合约与区块链如何在机构仍然保持严格内部审批流程的前提下，显著提升资产转移的效率与安全性。这场对话深入讨论了 Web2 的审批工作流 与 链上资产转移 之间如何实现平衡，以及为什么越来越多的机构选择两者并行、各取所长的路径。

主持人：
大家好，欢迎回到《Clearing Spotlight》。在这里，我们关注市场如何在复杂环境中前行，以及金融机构如何应对流动性风险与基础设施变革。感谢大家再次收听《Clearing Spotlight》。今天我们邀请到的嘉宾是 Fireblocks 亚太区负责人 Amy Zhang。Amy，你最近怎么样？

Amy Zhang：
我很好，你呢？

主持人：
我也很好。很高兴与你交流，而且你是我们播客的第一位女性嘉宾。

Amy Zhang：
真的吗？那太荣幸了。

主持人：
那不如先请你简单介绍一下你自己，以及 Fireblocks。

Amy Zhang：
好的。大家好，我是 Amy，目前负责 Fireblocks 的亚太业务。我加入 Fireblocks 已经五年半了。刚加入时，公司规模还很小。最初的一年，我们主要在验证一个问题：Fireblocks 在欧洲和美国取得的成功，是否同样适用于亚太地区？如果要持续投入亚太，我们的战略应该是什么？以及，如何确保客户在本地得到充分支持。

我们很快发现，亚太客户确实需要与欧美客户类似的产品和功能，但真正的关键在于本地化——需要在当地建立团队，并提供贴近客户的支持。

发展到今天，Fireblocks 在全球已服务超过 2400 家客户；在亚太地区接近 500 家，客户类型非常广泛，从小型加密交易团队，到全球最大的银行、资产管理公司，几乎覆盖了所有类型。

稳定币在亚洲的 adoption

主持人：
你如何描述目前亚洲稳定币的采用现状？是什么在推动这股动能？

Amy Zhang：
我认为最重要的变化之一，是“信任结构”的转变。可以说，自现代金融体系建立以来，这是第一次——每天有数十亿美元的资金，在没有传统银行或金融机构直接参与的情况下完成传递、记账和结算。

如果拆解这种信任的来源，主要有三个方面。

第一，是监管清晰度的提升。亚洲大多数国家，要么已经建立了稳定币监管框架，要么正处在制定过程中。这一点在过去一年发生了显著变化。

第二，是技术成熟度。过去一年，行业里发生过不少安全事件，但也正是这些事件推动了技术与基础设施的成熟，让机构更清楚如何安全地与区块链和数字资产交互。

第三，是流动性的可转换性，也就是机构是否能够直接完成 on-ramp 与 off-ramp，包括一级铸造与销毁，以及是否能接入充足的二级市场流动性。这使得稳定币真正成为一种可用、好用的资产，商户可以非常高效地进行跨境资金流转。

稳定币的本质：信息与结算合一

主持人：
如果向第一次接触稳定币的听众解释，你会如何用最简单的方式定义它？为什么它对机构如此重要？

Amy Zhang：
可以从“钱是怎么流转的”说起。当你和我之间发生转账时，其实有两个层面：
第一是信息层，也就是我告诉你我要转多少钱；
第二是结算层，银行真正把钱从我的账户转到你的账户。

在传统体系中，这个过程涉及大量中介，包括支付服务商、清算机构等。银行之所以始终在中间，是因为历史上资金存放在银行，同时银行承担了风险管理责任。

你在银行账户里看到的余额，并不等同于银行实际持有的现金。银行运行的是分数准备金体系，需要管理从“账面 1 美元”到“对方收到的 1 美元”之间的风险。

稳定币的根本不同在于：信息与结算在同一笔交易中完成。这带来的核心价值是效率。跨境支付中的时间延迟一直是痛点，而稳定币可以实现即时结算，从而节省时间、降低成本，并创造新的收入机会。

这也是为什么最早采用稳定币的，是高营运资金需求行业，例如大宗商品贸易商和航运公司。如果他们一天可以把 1 亿美元周转 10 次，效率和收益完全不同。

此外，在大多数受监管司法辖区，稳定币是 1:1 由美元等高流动性资产支持的，并不是银行的分数准备金体系。

稳定币是否“超越”传统跨境体系？

主持人：
市场上常说稳定币交易量正在超越传统跨境支付系统，你怎么看？

Amy Zhang：
我不认为现在已经全面超越。2024 年，传统跨境资金流动规模大约在 200 万亿美元，而稳定币转移规模大约在 20 万亿美元，仍然只是十分之一。更重要的是，这 20 万亿美元主要并非来自传统行业。

真正发生的是：一些长期被传统跨境体系忽视的行业，已经自然转向稳定币。最早是加密交易行业，他们需要 7×24 小时、即时、大额结算，在早期几乎是“被银行排斥”的群体。随后是新经济形态：电商平台、创作者经济、数字化业务。这些公司需要向全球大量个人付款，传统银行体系不仅成本高，而且运营复杂。再往后，是高营运资金需求行业，如大宗商品、航运、贵金属贸易等。

监管为何是 adoption 的催化剂

主持人：
IMF 数据显示，亚太在 2024 年的稳定币活动全球领先。你之前也提到监管是 adoption 的关键催化剂，能否展开说说？

Amy Zhang：
监管最重要的价值是确定性。

第一，是发行层面：哪些稳定币可以合法使用？是否被认可？
第二，是资产负债表层面：如果银行或 PSP 持有稳定币，应如何入账、如何计量风险？

目前新加坡和香港都在进行相关咨询，明确稳定币在银行资产负债表中的定位。没有明确规则，机构无法规模化运营。

TradFi 与加密金融的融合

主持人：
越来越多传统金融机构开始探索稳定币，这说明主流金融正在发生什么变化？

Amy Zhang：
我们正在看到 TradFi 与加密金融的双向融合。

银行和 PSP 都在思考，如何把稳定币作为一条新的支付轨道加入现有体系。如果一家银行不是主流稳定币的合作银行，它实际上正在流失存款。

对 PSP 来说，稳定币只是另一条 rail，但成本更低、利润空间更大，还能带来新的业务线。与此同时，原生加密机构正在发行代币化证券，并取得了非常积极的市场反馈。

Web2 审批 × Web3 上链：机构真实做法

主持人：
机构在创新与风险管理之间，尤其是在 on-chain treasury 和支付系统中，通常如何平衡？

Amy Zhang：
现实情况是：并不是所有环节都必须上链。

审批、权限、风险管理，很多机构已经拥有非常成熟的 Web2 内部系统。他们通常会在链下完成这些流程，通过之后，再借助像 Fireblocks 这样的安全基础设施，把资产真正放到链上进行流转。因此形成了一种分工：

• Web2：审批、权限、风控

• Web3：资产发行、转移、结算

内部银行间结算，往往在私有链或许可账本完成；当需要与公共生态交互时，资产才会上公链。

数字资产 Treasury 管理

主持人：
很多人谈数字资产时只想到比特币，但 treasury management 远不止如此。你怎么看？

Amy Zhang：
举个简单例子：一家贸易公司有 100 万美元营运资金，平时只是放在银行账户作为缓冲。现在，它可以把这笔钱转成稳定币，接入链上的货币市场基金获取收益；需要用钱时，再转回 USDC，用于全球支付。这其实就是加密交易公司今天的 treasury 管理方式，只是传统企业才刚开始理解。当然，也有上市公司将 BTC、ETH 作为资产配置的一部分，这在长期回报角度也是合理的。

主持人：
企业在做 treasury diversification 时，还只是关注 BTC、ETH 吗？

Amy Zhang：
这取决于目的。有些企业是为了资本市场叙事；有些则非常务实——利用稳定币优化营运资金效率。最终的问题只有一个：使用稳定币，能为企业带来什么实际收益？

主持人：
香港在稳定币和数字金融上的政策动作非常积极，你怎么看它的定位？

Amy Zhang：
不能谈香港而不谈中国。香港与中国之间是全球最大的资金走廊之一。如果未来合规稳定币能在其中发挥作用，将非常有意义。此外，香港在资本市场上的体量巨大，在证券和债券代币化方面具有天然优势；它也是少数允许在同一平台上同时提供加密资产与证券型代币的司法辖区之一。

主持人：
最后，你会给还在犹豫是否引入稳定币的金融高管或创业者什么建议？

Amy Zhang：
第一，把稳定币视为新增的一条轨道，而不是对现有体系的否定。第二，不要害怕监管。监管本身就是机会。过去只有银行能做的事情，现在 PSP 和券商也可以参与，这是巨大的商业空间。银行也不会忽视这一趋势，它们同样在升级能力，以支持稳定币时代的客户需求。

主持人：
非常感谢 Amy，感谢你分享关于稳定币和数字资产资金管理的深刻洞察。感谢所有听众的收听，我们是《Clearing Spotlight》，持续为你带来市场的清晰视角。下期再见。

作者| Lance Datskoluo，DL News

2025 年，加密行业强势登陆华尔街。根据 DefiLlama 数据，数字资产公司通过首次公开募股（IPO）共募集了 34 亿美元。

其中的重量级公司包括稳定币发行方 Circle、彼得·蒂尔（Peter Thiel）支持的交易平台 Bullish、区块链借贷机构 Figure，以及加密交易所 Gemini。Circle 和 Bullish 的 IPO 募资金额均超过 10 亿美元。

而 2026 年的 IPO 筹备项目，看起来将更加庞大。

“正在形成的加密 IPO 筹备项目，指向了一类非常明确的公司类型，”早期风险投资机构 Mercury Fund 的合伙人 Samantha Lewis 对 DL News 表示。

主要目标是谁？高度重视风险管理与合规的加密公司。

“这些潜在上市公司的共同特征，是能够在传统资产负债表与链上市场之间高效传导资本的基础设施，”她表示。

以下是 2026 年最受关注的几家潜在加密 IPO。

1. Kraken

美国加密交易所 Kraken 有望成为明年数字资产领域规模最大的 IPO。

该公司已于 2025 年 11 月 向美国证监会（SEC）秘密提交 S-1 文件，目标是在 2026 年上半年完成上市。

Kraken 在 2024 年实现营收翻倍，达到 15 亿美元，并在由 Citadel Securities 领投的后期融资中获得 200 亿美元估值。

Kraken 以“合规优先”为核心战略，这一策略推动了其全球扩张，包括在欧洲获得 MiCA 牌照，并推出 衍生品交易业务。

凭借涵盖 质押（staking）、NFT 等在内的多元化收入结构，许多分析师将 Kraken 视为除 Coinbase 之外，最“干净”的上市加密标的。

联合 CEO Arjun Sethi 此前多次回避有关上市计划的问题，并在 9 月对 DL News 表示，Kraken 并不急于上市。

2. Consensys

加密基础设施巨头 Consensys 据称正与摩根大通（JPMorgan） 和高盛（Goldman Sachs） 合作，筹备 2026 年年中的 IPO。

这家公司运营着 MetaMask 与 Infura，正从“软件工作室”转型为高利润率的基础设施提供商。

2025 年，MetaMask 新增原生比特币支持，这是其巩固多链钱包地位的战略举措。

据公司披露，其月活用户超过 3000 万，估值约 70 亿美元，Consensys 为公开市场提供了纯粹的加密软件公司敞口。

预计其招股文件将重点披露 MetaMask Swaps 的收入情况，以及其二层网络 Linea 在企业端的采用进展。

3. BitGo

BitGo 有望成为首家上市的主要加密托管机构。

这家获得高盛支持的公司已于 2025 年末提交更新版 S-1A 文件，此前因美国政府停摆导致上市计划延期，目前目标是在 2026 年第一季度上市。

过去两年中，BitGo 的收入增长了四倍，主要受益于机构级托管业务与合规质押服务的扩张。

在最近一次估值评估中，BitGo 估值约 17.5 亿美元，对那些希望投资不直接暴露于交易波动的加密基础设施标的的投资者具有吸引力。

其以“重合规、强安全”为核心定位，使其成为银行和对冲基金在寻求加密敞口时的热门选择，同时规避运营风险。

4. Animoca Brands

Animoca Brands 预计将于 2026 年通过与 Currenc Group 的反向合并在纳斯达克上市。

这家总部位于香港的公司，已构建起业内规模最大的 Web3 游戏投资组合之一，持有数十个代币化游戏与元宇宙项目的股权。

2025 年，Animoca 精简了运营结构，并将品牌叙事重心转向“数字产权”这一核心价值主张。

此次上市被视为一次关键测试，用以检验投资者对元宇宙概念与游戏类代币敞口的真实兴趣。

Animoca 预计 60 亿美元估值，其能否实现这一目标，将取决于其对股权投资和游戏内经济系统的变现能力，以及对复杂代币经济模型的管理水平。

5. Ledger

据《金融时报》报道，Ledger 正为 2026 年的一轮重要融资做准备，随着数字资产领域对安全叙事的关注升温，该公司受益明显。

这家法国公司表示，其已在全球售出 600 万台以上硬件钱包，并通过 Ledger Live 应用，将自身重新定位为全栈式自托管平台。

其业务已延伸至多项经常性收入产品，包括助记词恢复服务、软件集成，以及机构级设备管理。

2025 年，Ledger 签署了多项 B2B 合作协议，并加大对移动端钱包用户体验的投入，将“冷存储”的传统优势，拓展为更广泛的消费者级金融科技产品。

在自托管理念回潮、加密社区对中心化平台信任下降的背景下，Ledger 将自己定位为“加密安全领域的苹果”。

6. Bithumb

Bithumb 计划于 2025 年底在韩国证券交易所上市，这标志着其在多年被 Upbit 压制后重返舞台中央。

这家总部位于首尔的交易所在 2024 年通过激进的零手续费策略与大幅提升的营销投入，重新夺回 25% 的市场份额。

Bithumb 已选择三星证券（Samsung Securities） 作为其 IPO 的承销商。

这家曾是韩国最大交易所的公司，因多次黑客事件以及 Upbit 与银行合作关系的崛起而一度边缘化。如今，Bithumb 正通过本地化策略、牌照合规与山寨币流动性来巩固其国内复苏势头。

尽管 Bithumb 暂无国际扩张计划，但分析师认为，该上市将成为韩国加密需求的一个重要代理指标 — — 在这个以散户为主的市场中，加密货币的日成交量常常超过股票市场。

韩国拥有 1800 万加密用户，Bithumb 的 IPO 或将标志着亚洲散户占比最高的加密市场，进入新一轮制度化阶段。

GOAT Network 近日宣布与拉丁美洲金融科技平台 DitoBanx 达成合作，在墨西哥推出比特币收益试点项目，使超过 10 万名用户能够在保持比特币完全自托管的前提下获得以 BTC 计价的收益。

本次试点在 DitoBanx 受监管的移动应用中引入了 GOAT Network 的 Safebox 白标产品。该方案将法币入口与合规流程相结合，并采用非托管的收益结构，使用户无需将资产交由机构托管或参与借贷计划，也能参与比特币收益。

一种结构上截然不同的比特币收益方式

长期以来，比特币收益产品大多依赖托管模式，即用户资产被存放在交易所账本中，或通过借贷、再质押等方式来产生收益。尽管这类模式降低了使用门槛，但也引入了交易对手风险和信用风险，而这些因素在历史上多次削弱了市场对比特币收益产品的信任。

Safebox 试点在结构设计上采取了不同路径。

所有存入资产均为本金保护，所有收益均以比特币形式支付，并由 GOAT Network 的去中心化排序器奖励机制提供支持。该模式不依赖借贷、再质押或机构资产负债表风险，而是通过将受监管的接入层与收益机制本身进行分离，来实现比特币收益。

这种结构使用户无需出售、封装或放弃比特币的所有权，即可参与收益计划。

在合规接入与自托管之间搭建桥梁

此次合作反映了比特币金融产品面向主流用户演进的一种可能方向。

DitoBanx 提供包括 KYC、法币通道以及用户熟悉的移动端体验在内的受监管接入层；与此同时，收益结构的设计避免将用户资产嵌入托管账本或信用型金融产品中。这种分离式架构使用户能够通过合规的金融科技平台参与比特币收益，同时仍然保留对资产的控制权。

GOAT Network 核心贡献者 Kevin Liu 表示：

“通过与 DitoBanx 合作，借助 Safebox 推出 BTC 收益试点，标志着我们朝着更加包容的下一代金融迈出了重要一步。我们正携手将基于比特币的收益带给墨西哥的普通用户，为新兴市场带来真正的金融自由、创新以及长期可持续性。”

本次试点提供 1.5% 的年化收益率（APY），按三个月期限进行比例计算。试点结束后，用户可取回其原始比特币及所获得的收益。

扩展拉丁美洲地区的比特币金融可及性

对于 DitoBanx 而言，此次试点是在拉丁美洲推动实用型比特币金融服务的重要一步。

DitoBanx 拉丁美洲 CEO Guillermo Contreras 表示：

“此次与 GOAT Network 的试点合作，对我们在墨西哥的客户而言是一个重要的转折点。用户首次可以在完全非托管的账户中持有比特币——始终掌握私钥的完全控制权——同时仍然能够获得收益，而无需出售、封装或放弃其比特币的所有权。这正是我们所认同的金融创新：在不牺牲主权、透明度或安全性的前提下，赋能人们实现财富增长。对于 DitoBanx 而言，该项目进一步强化了我们致力于在比特币之上构建真正以用户为中心的金融基础设施，而不仅仅是在其之上叠加产品的承诺。.”

目前，DitoBanx 已在包括墨西哥、美国、巴拿马和萨尔瓦多在内的七个国家开展业务。随着墨西哥试点的推进，双方计划探索将该产品扩展至 DitoBanx 运营的其他市场。

比特币储蓄产品的一种潜在演进路径

尽管仍处于早期阶段，该试点展示了一种可能的比特币储蓄产品发展方向。完全托管的收益模式在分发与合规层面具有优势，但往往重新引入信用与交易对手风险；而纯非托管系统虽然降低了这些风险，却难以触达依赖合规平台完成开户和支付的主流用户。

在这一背景下，由受监管机构负责接入与分发、而收益机制仍与比特币最小信任架构保持一致的混合结构，或许能够提供一条更为可行的中间路径。如果这一模式具备可扩展性，它有望为比特币收益产品融入主流金融体系提供一个稳健的模板，而不重演过往模式中的结构性风险。

整理：ChainCatcher

重要资讯：

• 易理华：Aster 已止损，期待币安团队级交易所新星
• Vitalik：以太坊正以实际代码破解区块链不可能三角
• 委内瑞拉反对派领导人：BTC 将成为其国家储备的关键组成部分
• 去年加密 VC 投资交易数暴跌 60%，今年有望温和复苏
• 数据：Tornado Cash 关联的某地址集群 26.24 万枚 HYPE 完成解锁，已开始抛售
• 灰度将向 ETHE 持有人派发 ETH 质押收益，每股可获 0.083178 美元
• Strategy 上周斥资 1.16 亿美元增持 1287 枚比特币

过去 24 小时发生了哪些重要的事？

灰度将向 ETHE 持有人派发 ETH 质押收益，每股可获 0.083178 美元

ChainCatcher 消息，据 GlobeNewswire 报道，灰度投资今日宣布，旗下灰度以太坊质押 ETF（代码：ETHE）已向现有份额持有人分配了该基金在 2025 年 10 月 6 日至 2025 年 12 月 31 日期间通过质押获得的收益。这一里程碑事件标志着美国首只现货加密资产交易产品向持有人分配质押收益。

根据本次分配方案，ETHE 持有人每持有一股将获得 0.083178 美元，该金额反映了基金在相应期间通过质押获得并已出售的收益。派发将于 2026 年 1 月 6 日（派息日）进行，分配对象为截至 2026 年 1 月 5 日（记录日）持有 ETHE 份额的投资者。

Strategy 上周斥资 1.16 亿美元增持 1287 枚比特币

ChainCatcher 消息，据官方消息，Strategy 上周斥资 1.16 亿美元增持 1,287 枚比特币，其比特币储备增加至 673,783 枚。

此外，Strategy 将其美元储备增加了 6200 万美元至 22.5 亿美元。

人民币对美元即期汇率升破 6.98，1月人民币汇率将维持平稳双向波动格局

ChainCatcher 消息，2026 年首个交易日，人民币对美元即期汇率延续升值势头。今日，人民币对美元即期汇率盘中最高升至 6.977，再度刷新 2023 年 5 月中旬以来新高，16 时 30 分人民币对美元即期汇率日间收盘价报 6.9806，较上一交易日上涨 84 个基点，创下 2023 年 5 月 17 日以来新高。

中国民生银行首席经济学家温彬预计，1 月份在季节性结汇需求支撑下，人民币或仍有升值空间，不过人民币对美元中间价已朝着调贬的方向偏离即期汇率收盘价，或预示着外汇市场近期存在一定的顺周期行为。“

总的来看，在监管部门秉承保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定、防范汇率超调风险的政策基调下，1 月份人民币汇率尽管仍可能偏强运行，但预计不会较大幅升值，大部分时间或在 6.9-7 区间双向波动。”温彬指出。

委内瑞拉反对派领导人：BTC 将成为其国家储备的关键组成部分

ChainCatcher 消息，委内瑞拉反对派领导人 María Corina Machado 称 BTC 将成为其国家储备的关键组成部分。

市场消息：Polymarket 将推出房地产预测市场，允许用户对房价走势进行投注

ChainCatcher 消息，据市场消息，Polymarket 将推出房地产预测市场，允许用户对房价走势进行投注。

数据：Tornado Cash 关联的某地址集群 26.24 万枚 HYPE 完成解锁，已开始抛售

ChainCatcher 消息，据 MLM 监测，与 Tornado Cash 关联的钱包地址集群中，首批 26.24 万枚 HYPE（约合 690 万美元）已完成解锁（解除质押），并随即开始抛售。

此前，1 月 2 日，上述实体沉寂超 12 个月后，3 天内通过 3 个不同的钱包解除质押 631,889 枚 HYPE（约 2030 万美元）。该实体所持有的全部 HYPE 均在 TGE 结束后三周内购入，并且资金来自 Tornado Cash。其总持有量超 436 万枚 HYPE，这次解除质押的数量约占其总持有量的 14% 至 15%。

美国副总统万斯住所遭袭击，警方逮捕一人

ChainCatcher 消息，据金十援引福克斯新闻网报道，当地时间 1 月 5 日凌晨，美国副总统万斯位于俄亥俄州辛辛那提的住所遭到袭击，警方逮捕一名涉案人员。

据报道，根据记者现场目击，万斯住所的窗户被打破。据信事件发生时万斯及其家人并不在家。

慢雾：MetaMask 出现新型 2FA 安全验证骗局，诱导用户输入助记词

ChainCatcher 消息，慢雾科技首席信息安全官 @im23pds 发文提醒，MetaMask 钱包近期出现一种新型“2FA 安全验证”钓鱼诈骗。

诈骗者通过仿冒 MetaMask 安全提醒页面，诱导用户完成所谓双因素认证流程，实则以窃取助记词为目的。其流程通常包含伪造安全提醒页、虚假 2FA 验证界面与倒计时提示，最终引导用户输入钱包助记词。

植田和男：如果经济和物价走势符合我们的预测，日本央行预计将延续加息步伐

ChainCatcher 消息，日本央行行长植田和男：如果经济和物价走势符合我们的预测，日本央行预计将延续加息步伐。(金十)

沃尔玛现已支持通过 OnePay Cash 在结账时启用比特币支付

ChainCatcher 消息，据 Coinbureau 报道，沃尔玛现已支持通过 OnePay Cash 在结账时启用比特币支付。

去年加密 VC 投资交易数暴跌 60%，今年有望温和复苏

ChainCatcher 消息，2025 年加密风险投资总额达 189 亿美元，较 2024 年的 138 亿美元增长，但交易数量暴跌 60% 至约 1200 笔，资金高度集中于后期项目。数字资产库公司（DAT）筹集约 290 亿美元，吸走大量机构资金。早期融资显着放缓，主因包括可用 VC 资金减少、机构投资者偏好 AI 项目、监管清晰化推动成熟企业快速扩张。

多位投资人预期 2026 年早期融资将温和复苏，但门槛仍高，投资者更注重基本面而非叙事。美国监管清晰化被视为关键催化剂。投资热点集中在稳定币与支付、机构级基础设施、预测市场、RWA 代币化及 DeFi。加密与 AI 交叉领域存在分歧，部分认为炒作超前实际应用。

代币销售在 2025 年重现但未取代传统 VC，预期形成混合融资模式。整体而言，市场纪律性将持续，资金配置更加理性。

易理华：Aster 已止损，期待币安团队级交易所新星

ChainCatcher 消息，Liquid Capital 创始人易理华在 X 平台发文表示，Aster 项目已止损，该项目团队无法联系到创始人。JackYi 表示期待在交易所赛道出现新的币安团队级项目，并承诺将大力支持投资。

目前其配置方案为 POW 赛道选择 BTC 与 BCH，公链选择 ETH，稳定币选择 WLFI，交易所选择 BNB，同时期待行业新星出现。

Vitalik：以太坊正以实际代码破解区块链不可能三角

ChainCatcher 消息，Vitalik Buterin 表示，以太坊已在实际运行层面接近解决“区块链不可能三角”这一长期难题。他指出，PeerDAS 与 ZK-EVM 两项关键升级正使以太坊成为一种“全新的、更强大的去中心化网络”。

Vitalik 称，PeerDAS 已于 2025 年上线主网，而 ZK-EVM 虽仍处于安全性完善阶段，但在性能层面已达到生产级别，预计 2026 年将开始在网络中小规模使用。Vitalik 进一步规划称，未来数年内，以太坊将通过提高 gas 上限、调整状态结构及引入更多基于 ZK-EVM 的验证方式，逐步实现去中心化、安全性与高吞吐量的平衡。他强调，这并非停留在理论层面的设想，而是建立在已运行代码基础上的长期工程成果。

Vitalik 同时回顾称，以太坊为解决数据可用性与扩展性问题已投入近 10 年时间，这一愿景如今正逐步落地。

CZ：真正的机会往往体现在时间投入，而非一夜暴富幻想

ChainCatcher 消息，CZ 在 X 平台发文表示，许多人经常询问他认为下一个重大机会在哪里，而他的回答始终是“观察我把时间花在什么地方”。

CZ 指出，这一逻辑本身并不复杂，但市场参与者往往选择忽视，转而追逐所谓“一夜 10 倍”的机会，而这类尝试的失败概率极高。他的表态意在强调，长期投入与持续关注的方向，往往比短期投机更能反映真正具备潜力的机会。

Raydium：Solana 上 USD1 交易量在过去 24 小时内突破 2.6 亿美元

ChainCatcher 消息，Raydium 在 X 平台发文表示，过去 24 小时内，Solana 上的 USD 1 交易量超过 2.6 亿美元。

过去 24h Solana 热门代币前五依次为：TRUMP、PENGU、Fartcoin、FO、ME

过去 24 小时有哪些值得阅读的精彩文章？

他们错过 200 万美元，因为马杜罗本来不会在家里过年

委内瑞拉当地时间周六凌晨 2 点，当总统尼古拉斯·马杜罗还沉浸在新年假期的梦乡时，美军特种部队的突袭在 1 小时内结束了战斗并将马杜罗押上运输机送往美国。

这场震惊世界的「闪电战」看似毫无征兆，但在预测市场龙头平台 Polymarket 上，它仿佛早在行动前就已成为数名内幕者的套现工具。

Solana 2025 成绩单：年营收 15 亿美元，超过“Hyperliquid 以太坊”总和

属于加密货币的 2025 年，已经过去。这一年，除了政策层面的一系列利好，链上生态的发展更为迅猛。

从 Pump.fun 掀起的 Meme 发币潮，到 Hyperliquid 引领的链上 Perp DEX 风潮，再到 Circle（CRCL）上市带动的稳定币与 PayFi 金融浪潮，众多公链的链上生态也纷纷步入爆发期。其中，Solana 凭借其生态活力、底层设施建设以及“应用先行”的互联网式资本网络定位，超越以太坊，登顶“年度链上网络新王”。

为何 meme 币又成了加密市场的宠儿？

加密市场在 2026 年的复苏，伴随着一个醒目的现象：meme 币曾经被视为纯粹的投机噪音——正在成为更广泛「风险偏好回归」（risk-on）情绪的领先指标。PEPE、DOGE、BONK 等代币不仅跑赢了大盘，还率先释放出散户资金流向与机构仓位变化的信号。本文将分析 meme 币如何充当投机周期的「晴雨表」，并利用其与社交媒体情绪、流动性结构以及宏观叙事之间的独特联动，来刻画风险偏好轮动的节奏。

2025 年全球前十大资产大洗牌，比特币为何失去了光芒？

2025 年是全球资产市场剧烈分化的一年。

地缘政治冲突、通胀反复、AI 技术爆发以及央行大规模买入，推动传统硬资产强势回归，而加密货币则在机构预期与宏观现实的拉锯中承压。

 

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]]> https://www.mayicaishang.com/archives/1043 Tue, 03 Mar 2026 08:12:58 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=1043

当委内瑞拉突袭行动让三个神秘钱包赚走63万美元的消息传开后，整个加密社区都在问同一个问题：我们能不能追踪到下一个\”内幕交易者\”？

答案是：可以。而且比你想象的要简单得多。

公开的秘密：人人都能当侦探

这听起来有些讽刺。Polymarket上那些疑似掌握内幕信息的交易者，他们的每一笔操作其实都是公开的。区块链的透明性意味着，只要你知道看哪里、怎么看，就能追踪到那些异常的资金流动。

更讽刺的是，Polymarket的API key是完全公开的。这意味着任何人都可以接入数据，构建自己的监控系统。在这个AI编程工具泛滥的时代，你甚至不需要是个资深程序员——只要会使用Claude、ChatGPT或者GitHub Copilot，就能搭建一个属于自己的\”内幕交易\”追踪器。

像Polysights这样的工具已经在做这件事了。它们通过分析链上数据，识别那些具有明显\”内幕特征\”的钱包。什么是内幕特征？想想委内瑞拉事件中那三个钱包的共同点：刚创建不久、只参与极少数市场、单笔投入巨大、然后精准命中。

一个典型的可疑钱包画像是这样的：注册时间不到一天，只押注两三个非常具体的事件，单笔投入超过一万美元，而且在事件发生前几小时到几天内完成布局。这种行为模式与普通赌徒截然不同——后者通常会在多个市场分散投资，账户历史更长，交易频率更高。

但这里有个悖论：当你发现一个疑似内幕钱包时，往往已经太晚了。他们已经下注，你跟注的话只能分食剩余的赔率。真正的机会在于，能否在他们行动时就捕捉到信号，或者更进一步，能否通过其他公开信息预判事件本身。

从被动追踪到主动狩猎

这就引出了一个更大的游戏：如何在Polymarket上系统性地发现机会？那些在委内瑞拉事件中暴富的人，他们到底是真的掌握内幕，还是善用了公开信息？

答案可能两者都有。回到披萨指数的故事——当pizzint.watch显示五角大楼附近的客流量激增时，这个信息是完全公开的。任何人都能看到。差别在于，有人看到了，有人没看到；有人看到了但没反应，有人看到了立刻去Polymarket下注。

这揭示了预测市场的本质：它不是赌博，而是信息定价机制。谁更快地收集信息、更准确地解读信号、更果断地采取行动，谁就能获利。这需要的不是运气，而是一套完整的方法论。

首先是风险管理。那些看似精准的\”内幕交易\”背后，可能有无数次失败的尝试。职业玩家的策略是：不要把超过总资金70%的资金投入单一事件，即使你觉得这是板上钉钉的事。要用极限单价来控制风险——如果你预估一个结果有45%的概率，但市场只给它25%的赔率，那才值得重仓。计算最大回撤，永远留出缓冲空间。

然后是信息来源的构建。专业玩家会设置价格警报，当市场出现异常波动时立刻通过Telegram收到通知。他们会订阅薄弱信号提示，捕捉那些还没引起市场注意的小概率事件。他们会分析历史赔率走势，识别市场对特定类型新闻的反应模式。他们甚至会使用即时执行的API，在条件触发时自动进场，不给自己犹豫的机会。

更重要的是心理建设。每次交易前记录下决策理由，过后复盘。区分是策略正确还是只是运气好。在大赚或大亏后休息一下，避免情绪化交易。当市场出现意外波动时，不要慌张，而是调查原因——搞清楚发生了什么，再决定下一步。

小众市场里的大机会

真正的赢家往往不在热门市场厮杀。当所有人都在押注美国大选或者比特币价格时，真正的Alpha存在于那些流动性不足、关注度低的小众市场。

这些市场的优势在于信息不对称更明显。一个关注特定行业的人，可能比整个市场都更了解某个小国政局或某项政策的走向。而由于参与者少，你的判断更容易反映在价格上。

但小众市场也有陷阱。如果你无法解释为什么市场给出了某个赔率，那很可能不是市场错了，而是你信息不足。市场容纳度也是个问题——即使你看准了，如果市场太小，可能根本无法解决你的订单，或者会严重影响价格。

还有一个被忽视的策略：不要依赖纯粹的投机。选择那些你能用公开数据验证的市场。比如跨平台套利——当Kalshi、Predictit和Polymarket对同一事件给出不同赔率时，无风险套利的机会就出现了。或者利用费用流动性——在某些市场，从价差中收取费用比单纯押注更稳健。

最关键的是新闻反应速度。订阅RSS、Twitter列表、Discord频道，确保你能在突发新闻后几秒内做出反应。在这个游戏里，时间就是金钱——字面意义上的。当一条消息刚刚发出，市场还没来得及调整价格的那几分钟，可能是全天最好的机会窗口。

工具革命：AI时代的预测市场

现在让我们回到最开始的问题：你该不该搭建自己的监控工具？

答案是肯定的。不是因为你要去追踪\”内幕交易者\”——等你发现他们时机会已经过去了。真正的价值在于，通过系统化的数据分析，你能发现市场本身的规律。

你可以构建一个智能警报系统，追踪那些符合特定条件的钱包——不是为了跟随他们，而是为了理解市场如何反应。你可以利用相关市场的联动，当和党参议院席位数量出现异常波动时，立即检查总统大选市场是否出现套利机会。你可以使用Twitter高级搜索，通过\”before:[日期]\”的语法，找到那些被市场忽视的早期信号。

更高级的玩法是建立预测模型。即使你的模型不完美，通过它过程本身就能让你更深入地思考概率。独立追踪事件价值和损益，不要只看最终结果——你可能做出了正确的决策，但结果是错的，这不代表判断有问题。

但所有这些工具和策略，最终都要回到一个核心原则：快速接受错误。当市场证明你的判断不对时，不要死扛，立刻退出。这可能是Polymarket上最难学会的一课，也是最重要的一课。

当预测市场遇上AI工具，当区块链透明性遇上信息不对称，我们正在进入一个奇特的时代。在这个时代里，普通人拥有了以前只有情报机构才有的能力，但真正能把这种能力变现的，依然只是少数人。

那三个在委内瑞拉事件中暴富的钱包，无论他们是谁，都证明了一件事：在信息民主化的时代，机会是平等的，但把握机会的能力不是。你可以访问同样的数据、使用同样的工具、看到同样的信号，但最终决定结果的，是你如何组织这些信息，如何控制风险，以及最关键的——当机会出现时，你敢不敢下注。

这就是Polymarket的游戏规则。它不奖励最聪明的人，而奖励那些既聪明、又果断、还自律的人。现在，工具已经摆在你面前了，剩下的就看你自己了。

]]> https://www.mayicaishang.com/archives/1041 Tue, 03 Mar 2026 04:06:42 +0000 https://www.heavypacking.com/?p=1041

作者：Momir，IOSG

 

山寨币市场今年经历了最艰难的时期。要理解原因，得回到几年前的决策。2021-2022 年的融资泡沫催生了一批融到大钱的项目，现在这批项目正在发币，于是出现了一个根本性问题：海量供应砸向市场，需求却寥寥无几。

问题不止是供应过剩，更糟糕的是，造成这个问题的机制出现至今，基本没什么改变。项目照样发币，不管产品有没有市场，把发币当成必经之路而非战略选择。随着风投资金枯竭、一级市场投资萎缩，很多团队把发币当成了唯一的融资渠道或者为内部人制造退出机会的办法。

本文将深入分析正在瓦解山寨币市场的“四输困局”，检视过往修复机制为何失灵，并提出可能的再平衡思路。

一、低流通困局：一场四输游戏

过去三年，整个行业依赖一个有严重缺陷的机制：低流通发币。项目发币时流通量极低。往往只有个位数的百分比，人为维护高 FDV（完全稀释估值）。逻辑看似合理：供应少，价格就稳。

但低流通不会一直低下去。随着供应陆续释放，价格必然崩盘。早期支持者反而成了牺牲品，数据摆来看，多数代币自上线后表现都很差。

最狡猾的地方在于，低流通制造了一个所有人都觉得自己占便宜、实际上全在亏的局面:

中心化交易所以为通过要求低流通、加强控制来保护散户，结果却惹来社区的怨气和糟糕的币价表现。

代币持有者原以为“低流通”可以防止内部人砸盘，却最终既没等来有效的价格发现，反而因早期支持被反噬。当市场要求内部人持币比例不得超过 50% 时，一级市场估值被推高至失真水平，反过来迫使内部人依赖低流通策略维持表面稳定。

项目方以为通过低流通操纵可以撑住高估值、减少稀释，但这套做法一旦成为趋势，会毁掉整个行业的融资能力。

风投以为可以按低流通代币的市值计价自己的持仓、继续募资，结果随着策略弊端暴露，中长期的融资渠道反而断了。

完美的四输矩阵。每个人都觉得自己在下大棋，但游戏本身就对所有参与者不利。

二、市场反应：Meme 币和 MetaDAO

市场尝试过两次破局，两次尝试都暴露了代币设计有多复杂。

第一轮：Meme 币实验

Meme 币是对风投低流通发币的反击。口号简单诱人：第一天 100% 流通，没有风投，完全公平。终于，散户不会被这场游戏坑了。

而现实要黑暗得多。没了过滤机制，市场被未经筛选的代币淹没。单干的、匿名的操盘手取代了风投团队，这不仅没带来公平，反而造就了一个 98% 以上参与者亏钱的环境。代币变成了跑路工具，持有者在上线后几分钟或几小时内就被收割干净。

中心化交易所进退两难。不上 Meme 币，用户就直接去链上交易；上了 Meme 币，币价崩了就得背锅。代币持有者损失最惨。真正的赢家只有发币团队和 Pump.fun 这类平台。

第二轮：MetaDAO 模式

MetaDAO 是市场的第二次重大尝试，钟摆摆向了另一个极端——极度倾向保护持币者。

好处确实有：

• 持币者获得了控制权，资金部署更有吸引力

• 内部人只有达到特定 KPI 才能套现

• 在资本紧张的环境下开辟了新融资方式

• 起始估值相对较低，准入更公平

但 MetaDAO 矫枉过正，带来了新问题:

• 创始人过早失去太多控制权。这造成了“创始人柠檬市场”——有实力、有选择的团队避开这个模式，只有走投无路的团队才会接受。

代币还是在极早期就上线，波动巨大，但筛选机制比风投周期还少。

• 无限增发机制让一线交易所基本不可能上架。MetaDAO 和掌控绝大多数流动性的中心化交易所从根本上对不上。上不了中心化交易所，代币就困在流动性枯竭的市场里。

每次迭代都想为某一方解决问题，也都证明了市场有自我调节能力。但我们还在找能兼顾所有关键参与者利益的平衡方案：交易所、持币者、项目方和资本方。

进化还在继续，找到平衡之前不会有可持续的模式。这个平衡不是让每个人都满意，而是在有害做法和合理权益之间划清界限。

三、平衡方案应当是什么样

中心化交易所

• 该停止的：要求延长锁仓期来阻碍正常的价格发现。这些延长锁仓看似保护，实际上妨碍了市场找到合理价格。

• 有权要求的：代币释放时间表的可预测性和有效的问责机制。重点应该从任意的时间锁转向 KPI 解锁，用更短、更频繁的释放周期,和实际进展挂钩。

代币持有者

• 该停止的：因为历史上缺乏权利就矫枉过正，过度控制，把最优秀的人才、交易所和风投都吓跑。并非所有内部人都一样，要求统一长期锁仓，却忽视了不同角色的差异，也妨碍了合理的价格发现。执着于所谓的神奇持仓阈值(“内部人不能超过 50%”)恰恰制造了低流通操纵的土壤。

• 有权要求的：强有力的信息权和运营透明度。持币者应该清楚代币背后的业务运作，定期了解进展和挑战，知道资金储备和资源分配的真实情况。他们有权确保价值不会通过暗箱操作或替代结构流失，代币应该是主要 IP 持有者，确保创造的价值归持币者所有。最后，持币者应该对预算分配有合理控制权，尤其是重大开支，但不该对日常运营指手画脚。

项目方

• 该停止的：没有明确的产品市场契合度信号或实际代币用途就发币。太多团队把代币当作权益更差的美化股权——比风险股权更次一级，却没有法律保护。发币不该只是因为”加密项目都这么干“或者钱快烧完了。

• 有权要求的：做战略决策、大胆下注、日常运营的能力，不用事事提交 DAO 批准。如果要对结果负责，就得有执行的权力。

风投

• 该停止的：不管合不合理,都逼着每个被投项目发币。不是每个加密公司都需要代币，强行发币来标记持仓或制造退出机会已经让市场充斥着低质量项目。风投该更严格，实事求是地判断哪些公司真的适合代币模式。

• 有权要求的：承担极端风险投资早期加密项目，理应获得相应回报。高风险资本在押对时就该有高回报。这意味着合理的持股比例、反映贡献和风险的公平释放计划，以及成功投资退出时不被妖魔化的权利。

就算找到了平衡之路，时机也很关键。短期前景依然严峻。

四、未来 12 个月：最后一波供应冲击

未来 12 个月很可能是上轮风投炒作周期供应过剩的最后一波。

熬过这个消化期，情况应该会好转:

• 到 2026 年底，上一轮的项目要么发完币，要么倒闭

• 融资成本还是很高，新项目形成受限。等着发币的风投项目储备明显变少了

• 一级市场估值回归理性，用低流通强撑高估值的压力减轻了

三年前的决策决定了今天的市场面貌。今天的决策将决定两三年后的市场走向。

但供应周期之外，整个代币模式还面临更深层的威胁。

五、存亡危机：柠檬市场

最大的长期威胁是山寨币变成”柠檬市场“——优质参与者被拒之门外，只有走投无路的人才来。

可能的演化路径：

失败项目继续发币来获取流动性或续命，哪怕产品完全没有市场契合度。只要项目都被期待发币，不管成功与否，失败项目就会持续涌入市场。

• 成功项目看到惨状选择退出。当优秀团队看到代币整体表现持续低迷，可能转向传统股权结构。既然能做成功的股权公司，为什么要经受代币市场的折磨？很多项目根本没有令人信服的发币理由，对大多数应用层项目来说，代币正从必选项变成可选项。

如果这个趋势继续，代币市场就会被那些别无选择的失败项目主导——没人要的”柠檬“。

尽管风险重重，我还是保持乐观。

六、为什么代币还能赢

虽然挑战重重，我依然相信最坏的柠檬市场不会成真。代币提供的独特博弈论机制是股权结构根本做不到的。

• 通过所有权分配加速增长。代币能实现传统股权做不到的精准分配策略和增长飞轮。Ethena 用代币驱动的机制快速引导用户增长，打造出可持续的协议经济模型，就是最好的证明。

• 创造有护城河的热情忠诚社区。做对了，代币能打造真正有切身利益的社区——参与者成为粘性强、忠诚度高的生态拥护者。Hyperliquid 就是例子：他们的交易者社区成为了深度参与者，创造出了没有代币根本不可能复制的网络效应和忠诚度。

代币能让增长比股权模式快得多，同时为博弈论设计开辟巨大空间，做对了就能解锁巨大机会。这些机制真正运转起来时，确实具有变革性。

七、自我修正的迹象

尽管困难重重，市场正在显露调整的迹象：

• 一线交易所变得极其挑剔。发币和上币要求大幅收紧。交易所正在加强质量把控,上新币前的评估更加严格。

• 投资者保护机制在进化。MetaDAO 的创新、DAO 拥有 IP 权（参考 Uniswap 和 Aave 的治理争议）以及其他治理创新,说明社区在积极尝试更好的架构。

市场在学习，虽然缓慢而痛苦，但确实在学。

认清周期位置

加密市场周期性很强，我们现在处于谷底。我们正在消化 2021-2022 年风投牛市、炒作周期、过度投资和错位结构带来的负面后果。

但周期总会转向。两年后，等 2021-2022 那批项目完全消化，等新代币供应因资金限制而减少，等试错出更好的标准——市场动态应该会大幅改善。

关键问题是成功项目是否回归代币模式，还是永久转向股权结构。答案取决于行业能否解决利益调整和项目筛选的问题。

八、破局之路

山寨币市场站在十字路口。四输困局——交易所、持币者、项目方、风投全在输，这造就了不可持续的市场状况，但这不是死局。

未来 12 个月会很痛苦，2021-2022 年供应的最后一波即将到来。但消化期过后，三件事可能推动复苏：从惨痛试错中形成的更好标准、让四方都能接受的利益调整机制，以及选择性发币——只在真正增值时才发。

答案取决于今天的选择。三年后我们回看 2026 年，会和今天回看 2021-2022 年一样，我们在构建什么？

 

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